1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：收入18.77 亿元，同比减少5.82%；归母净利润82,89万元，对应每股盈利0.36 元，同比下降61.70%，符合预期。主要原因系全球疫情影响及宏观经济冲击导致行业不景气，终端需求不及预期，产品单价及销量下降；加之部分原材料价格上涨、研发费用投入持续增加及新增产能爬坡期间单位人工制费偏高，利润空间被进一步压缩。

发展趋势

全球疫情扰动抑制终端需求，持续研发增产扩大竞争优势。1H22 公司持续加大研发投入，完善产品布局，研发费用同比增加4854.17 万元，增长59.86%，持续保持技术领先优势。公司通过合理布局、资源整合进行柔性化生产，克服疫情反复带来的不利影响，确保产能有序扩建，实现成本和市场竞争优势；我们预计随着市场回暖，公司产品有望及时放量。

终端应用产业提供发展机遇，技术创新领先实现进口替代。覆铜板及印制电路板是现代电子信息产品中不可或缺的重要部件，5G 技术、云计算、数据中心、物联网、人工智能等终端产业的蓬勃发展有效拉动覆铜板未来市场需求；公司在高端覆铜板产品领域进行持续重点投入及全面布局，各介质损耗等级高速产品全系列率先通过华为认证，产品综合性能指标处于国内领先水平，有效实现进口替代；我们预计未来终端产业发展带动需求，公司产品质量领先有望持续受益。

客户资源优势利好持续经营，股权激励为人才体系注入活力。公司始终以终端（OEM/ODM）及PCB 客户需求为方向对产品进行更新迭代，与各领域内客户积极展开合作实现共赢发展，同时持续规划建厂以丰富产品线、扩大产能规模，具备批量稳定交付能力，获得客户广泛认可并达成长期合作关系；建立一系列人才培养制度优化人才队伍及核心管理团队，推出2022 年限制性股票激励计划向符合条件的87 名激励对象授予626.5 万股第二类限制性股票，有效加强人才团队建设。

盈利预测与估值

由于全球疫情扰动及宏观经济影响，我们下调2022/2023 年净利润15.2%/12.3%至3.87 亿元/5.87 亿元。当前股价对应2022/2023 年16.9 倍/11.1 倍市盈率。虽然公司处于周期底部，盈利不佳，但是考虑到公司高端产品的突破，未来仍有较大成长空间，我们维持跑赢行业评级和30.38 元目标价，对应18.4 倍2022 年市盈率和12.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有8.8%的上行空间。

风险

原材料供应不稳定，价格波动风险，下游需求不及预期。