公司发布2021 年三季报，覆铜板仍处于高盈利水平，维持“买入”评级公司发布2021 年三季报，实现营业收入31.7 亿元，YoY+117.9%，归母净利润3.2 亿元，YoY+259.3%，其中2021Q3 单季度营业收入11.7 亿元，YoY+116.1%/QoQ-29.3%。考虑到2021Q4 进入旺季，原材料价格相对稳定，覆铜板仍有提价的可能性，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入为46.5/62.2/78.2 亿元，归母净利润为4.7/6.0/7.7 亿元，YoY+244.8%/29.1%/27.7%，EPS 为2.00/2.58/3.29 元，当前股价对应2021-2023 年PE 为17.6/13.6/10.7 倍，公司扩产与产品升级支撑稳健成长，新厂采用全新设计方案有利于运营效率提升、制费成本下降、盈利能力攀升，维持“买入”评级。

2021Q3 覆铜板均价环比平稳，预计2021Q4 旺季价格仍处于高位我们测算公司2021Q3 单季度产量环比2021Q2 基本持平，均价亦基本持平。由于树脂价格上涨，原材料库存成本仍处于高位，导致2021Q3 均价相对稳定的情况下，单季度毛利率16.8%环比2021Q2 下降2.4 pct。我们预计由于2021Q4 进入传统旺季，季节性因素将带动整体价格有小幅上涨空间，若原材料铜箔、玻纤、树脂价格维持稳定，公司毛利率有望环比修复。此外，服务器需求回暖，公司已于2021Q3 末批量出货高速材料，单季度收入贡献不足5%，但处在高速上行期，盈利相对传统产品丰厚，将为2021Q4 带来正面贡献。

公司卡位汽车电子及高端显示应用，产品升级与内资PCB 产能配套驱动成长PCB 行业配套倒逼上游内资覆铜板厂商扩产，公司扩产节奏加快，有望享受下游扩容带来的覆铜板配套机遇。公司将针对汽车电子、Mini LED 等高端显示应用陆续推出HDI、IC 基板材料，在细分领域实现国产替代。江西新工厂效率优势突出，此前N4 工厂相比N1 工厂成本下降30%以上，N5、N6 工厂自动化效率提升、成本有望再次优化，高端产品批量生产，盈利水平或将再次攀升。

风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧