核心观点：

行业整体：基本面仍在底部。根据我们对Wind 数据的统计，机械行业24Q3 营业收入yoy+4%，qoq-4%，净利润yoy-11%，qoq-11%，毛利率为22.9%，yoy-1.1pct，qoq+0.6pct，净利率为6.1%，yoy-1.0pct，qoq-0.5pct。整体行业呈现“增收不增利”的情况，但是也能看到毛利率出现企稳迹象，净利率下滑趋势有所放缓，行业磨底迹象明显。

出口链条：延续高景气，利润端受到汇兑一定负面影响。24Q3，出口链相关九家企业实现营收109 亿元,yoy+22%，qoq+8%；实现归母净利润20 亿元，yoy+20%，qoq-3%；实现毛利率35.0%，yoy-1.4pct；实现净利率18%，同比持平。工业品、耐用品出口竞争力不断提高，持续受益于海外需求。

周期资产：船舶海工油服利润持续兑现，工程机械企业资产负债表修复。（1）上游资产：24 年第三季度，14 家代表企业营收yoy+18%，归母净利润yoy+3.8%，实现毛利率16%，yoy-0.5pct；实现净利率5%，yoy-0.6pct 。（2）工程机械：24 年第三季度，代表企业营业收入yoy+2.4%，归母净利润yoy+36%，行业资产负债表持续优化，代表企业风险敞口下降，国内出现企稳回升迹象。

专用设备：各行业分化较为严重，积极关注细分板块机会。24 年第三季度，半导体、光伏、风电、锂电、3C 代表企业营业收入yoy+40%、+24%、+4%、-30%、+18%，归母净利润yoy+68%、-19%、-17%、90%、+19%。半导体受益于国产化，光伏、锂电处于消化前期订单阶段，风电开始环比改善，3C 设备在期待AI 手机创新带来的资本开支。

通用设备：业绩承压，出口占比高的资产表现相对较好。24 年第三季度，代表企业营业收入yoy+9%，净利润yoy-3.8%，毛利率、净利率同比下滑。目前通用自动化中，出口占比较高的资产表现相对较好，包括叉车、注塑机等。

投资建议：地产投资依然承压，广义基建开始逐渐发力，工业品PPI 长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入补库周期，而海外降息通道打开对于需求是积极指引。我们建议两条主线把握投资线索：一是基本面较为景气的工程机械、上游资产和出口链，业绩端保持强劲表现；二是产业端发生重大变化的领域，国内总量政策有望推出，从而带动顺周期补库，专用设备则跟随各自的产业周期而展现弹性（如半导体的先进制程突破、光伏的供给侧政策、风电的“卡点”解决、AI 手机带来的创新周期等）。后续密切关注：全球贸易环境变化、专项债落地情况、设备更新政策落地情况、地产政策变化等核心变量。

风险提示：下游投资需求的回落；行业竞争加剧；原材料成本波动。