核心观点：
半导体行业为具备周期性的成长性行业。半导体由于下游分布广泛，与各行各业息息相关，因此与宏观经济的表现较为密切，随着国内外逐步步入降息周期，半导体行业有望受益；科学技术的发展离不开半导体行业，每次科技行业的爆发都会带来半导体行业的爆发，诸如之前的智能机以及近期的人工智能等，因此半导体行业具备成长性，但是由于技术成熟以后存在库存周期、换机周期等，因此半导体行业也具备一定的周期性。
晶圆代工厂方面，泛3C 引领行业复苏，AI 驱动先进制程。我们选择了先进制程为主的台积电和成熟制程为主的中芯国际、华虹半导体来看，台积电受益于AI 相关芯片需求的驱动，来自HPC 的收入持续增长，驱动台积电的收入环比增长；同样的，台积电、中芯国际、华虹半导体来自于泛3C 的收入支撑了23 年下半年之后的增长，主要是由于下游客户库存、备货相关的变化。
封测厂端，行业在23Q1 触底开始环比回升，行业资本开支已经连续3 年下滑。选取了A 股上市的封测厂为例，行业从23Q1 开始触底回升，复苏强度较为温和；同时值得注意的是，行业的资本开支自从2021年达到高峰以后已经连续3 年下滑，24 年第一季度的资本开支仍然维持了下滑，我们认为随着下游景气度的逐步复苏，封测端的资本开支有望先行恢复。
投资建议。（1）推荐中微公司**，等离子体刻蚀设备已被广泛应用于国际一线客户从65 纳米到14 纳米、7 纳米和5 纳米的集成电路加工制造及先进封装，工艺覆盖度不断提高；（2）推荐微导纳米，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与应用，形成了以原子层沉积（ALD）技术为核心，CVD 等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，在多领域有积极进展；（3）推荐正帆科技，公司深耕工艺介质供应系统及高纯特种气体相关行业，切入GAS BOX 等零部件领域，CAPEX 与OPEX 业务并行发展；（4）关注华峰测控，公司在模拟器件测试、分立器件测试，数模混合系统测试方面国内领先，有望充分受益封测端资本开支上行；（5）关注长川科技，主要产品为封测端的测试机和分选机，高端测试领域积极布局。可关注北方华创*、拓荆科技*、华海清科*、盛美上海*、光力科技、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、帝尔激光、德龙激光等标的。（标*的为电子组覆盖，标**的为联合覆盖）。
风险提示。国产设备国产化推进不及预期，半导体行业波动，新技术新产品推进不及预期，美国制裁等。
