事项：

公司披露2024 年中报，2024H1 营业收入6.70 亿元（+20.56%），归母净利润1.46 亿元（+11.38%），扣非净利润1.14 亿元（+14.08%）；单Q2 营业收入3.55亿元（+27.75%），归母净利润7148 万元（+1.34%），扣非净利润6159 万元（+15.51%），若还原Q2 计提的部分股权激励费用，预计扣非净利润增速将会更高。业绩符合预期。

评论：

Q2 收入亮眼表现得益于制剂新品快速放量，利润增速放缓系技术服务确认减少+股权激励费用确认

1）2024H1 公司制剂收入5.65 亿元（+27.77%），其中多款新品以及集采续标品种增长较好，舒更葡糖钠、去氧肾上腺素、去甲肾上腺素、尼卡地平、多巴酚丁胺、瑞格列奈二甲双胍等新品预计保持较好增长。2）2024H1 技术服务收入0.20 亿元（-64.98%），技术服务业务主要为产品文号转让，非公司主营，在当前主营产品销售保持良好的态势下公司正逐步减轻技术服务对业绩的扰动，故上半年确认较少，且由于技术服务业务基本表现为纯利，故对公司表观利润造成影响，导致扣非增速慢于收入。

精麻和国际化两大核心主线均取得积极进展

1）精麻：氨酚羟考酮缓释片（羟考酮5mg 剂量，白处方）已于7 月报产，吗啡纳曲酮有望于今年年内报产，两款产品若顺利获批有望参加2026 年医保谈判并实现放量。此外，公司持续深化精麻布局，EP-0153、EP-0170 等创新药、咪达唑仑口服溶液、麻黄碱注射液等高端仿制药也正在开发进程中，参考吗啡纳曲酮的复方设计思路，我们判断公司在阿片激动剂/阿片拮抗剂组合领域有望开发出更多新品（如吗啡纳洛酮、羟考酮纳洛酮等），公司精麻管线具备极大成长弹性。

2）国际化：首个国际商业化产品纳美芬注射液2023 年底前获批，2024 年有望开始发货；纳洛酮鼻喷、纳美芬鼻喷后续也有望陆续在FDA 申报上市。阿片解毒剂鼻喷剂型在美国市场拥有更好的市场前景，我们认为随着鼻喷产品在美国获批，苑东的国际化业务收入将进一步加速。

投资建议：考虑到公司股权激励费用摊销以及技术服务确认减少，我们下调业绩指引，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.67、3.22、3.98 亿元（原24-25 年预测值为2.83 和3.56 亿元），同比增长17.9%、20.7%和23.3%，EPS分别为1.51、1.83、2.25 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为24、20、16 倍。公司国内制剂拥有明确较快的增长前景，以及精麻产品较好的竞争格局和制剂出口占比的持续提升，根据DCF 估值，公司合理估值90 亿元，对应股价51.0 元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司产品获批时间晚于预期；2、公司产品集采丢标风险；3、美国市场竞争加剧。