事项：

近日，公司发布公告，酒石酸布托啡诺注射液获得NMPA 批准，此前3 月1日公司的盐酸纳布啡注射液也已获得NMPA 批准上市，公司在麻醉镇痛已有两款产品上市，精麻布局迎来收获。

评论：

公司有望分享镇痛白处方广阔市场份额。根据中康数据，2023 年中国布托啡诺市场规模20.0 亿元（+32%），纳布啡市场规模13.6 亿元（+54%）。竞争格局方面，布托啡诺目前共恒瑞、国药、福安和苑东四家获批，纳布啡目前人福、扬子江、国药和苑东四家获批。我们认为在地佐辛逐步退出市场的情况下，布托啡诺和纳布啡两款白处方具备较好的市场前景，且竞争格局优异，苑东作为唯一同时拥有纳布啡和布托啡诺的企业，有望分享镇痛白处方广阔市场份额。

精麻在研管线丰富，后续红处方新药值得期待。随着研发的推进，公司逐步切入政策壁垒更高、竞争格局更优异的麻醉镇痛领域，而当下也成为公司精麻布局的转折重要节点，2024 年除纳布啡、布托啡诺获批上市外，氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮两款镇痛红处方也有望于2024 年内报产并于2026 年获批上市，4款麻醉镇痛产品有望成为未来业绩重要增量。同时基于公司产品立项以及鼻喷产线的建设，我们判断后续苑东有望向麻醉镇静和精麻鼻喷领域进一步拓展。

制剂国际化：差异化布局潜力大品种，2024 年迎来收获。制剂的国际化是公司中期战略中极为重要的一环，2023 年11 月盐酸纳美芬注射液获得FDA 批准上市，成为公司首个出海的制剂品种，标志着公司国际化迎来从0 到1 的实质性突破。并且公司正不断加快纳洛酮鼻喷、纳美芬鼻喷等有特色和技术壁垒剂型的开发进度，有望带来公司利润、估值双击。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.26、2.83、3.56 亿元，同比增长-8.2%、25.2%和25.6%，EPS 分别为1.88、2.36、2.96 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为30、24、19 倍。公司国内制剂拥有明确较快的增长前景，以及精麻产品较好的竞争格局和制剂出口占比的持续提升，根据DCF 估值，公司合理估值90 亿元，对应股价75.1 元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司产品获批时间晚于预期；2、公司产品集采丢标风险；3、美国市场竞争加剧。