航亚科技发布三季报：Q3 实现营收1.80 亿元（yoy+25.62%，qoq+0.79%），归母净利2553.88 万元（yoy-28.05%，qoq-28.19%）。2024 年Q1-Q3 实现营收5.20 亿元（yoy+30.24%），归母净利9274.95 万元（yoy+33.49%），扣非净利9054.90 万元（yoy+40.82%）。我们认为24Q3 单季度归母净利润同、环比下滑，主要系海外大客户CFM 短期提货放缓，我们看好公司长期外贸业务的持续性，维持“买入”评级。

大客户CFM 提货放缓，或导致单季度盈利能力下滑单季度来看，公司24Q3 毛利率为40.47%，同比-6.13pcts，24Q3 净利率为14.03%，同比-10.39pcts。根据GE 航空半年报，CFM 公司2024 上半年LEAP 发动机出货664 台，低于2023H1（785 台），CFM 下修了2024全年LEAP 出货预期，与去年持平（1570 台）至增长5%（1648 台）。参考航亚科技2023 年境外业务毛利率为41.25%，国内业务毛利率为30.44%，我们认为海外大客户提货放缓，或导致公司24Q3 盈利能力同比下滑。

短期影响不改长期成长，国际叶片业务有望持续放量根据公司Wind 端2024.9.2 投资者问答平台，公司预计CFM 下调今年LEAP发动机出货量预期的影响是暂时的，随着波音737 产量逐步恢复增长，LEAP会重回较快增长轨道，同时全球航空发动机产业链供应紧张的局势，使得赛峰加强对中国产业链的培育和开发力度，有利于公司增强客户粘性；其它国际叶片业务（如GENX、GE90、RR 项目等）发展顺利，将在今年贡献一定经济效益，公司还在着力拓展叶片以外的发动机零部件国际业务。

需求与产能共振，看好公司长期发展

需求方面，公司2024Q3 期末合同负债为254.48 万元，较年初增长1005.22%，主要系预收货款增加所致，24Q3 期末预付款项为1918.82 万元，较年初增长503.43%，主要系预付原材料款增加所致，以上科目或表明公司下游需求旺盛，积极备产。产能方面，根据公司公告，上半年公司航空发动机关键零部件产能扩大项目的整体厂房及配套设施等建设全面完成；研发中心项目建设的焊接车间已进入设备验证及产品研制阶段。

下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到CFM 短期放缓LEAP 发动机叶片提货，下调公司航空产品营收预测值，预计24-26 年EPS 为0.49/0.66/0.89 元（前值0.53/0.71/0.95 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为35X，公司为我国精锻叶片龙头，稀缺性凸显，给予25 年36XPE，目标价23.76 元（前值21.20 元），“买入”。

风险提示：量价及需求不及预期，原材料价格波动风险；汇率波动风险。