事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年公司实现营收7.80 亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润0.59 亿元，同比下降33.80%；实现扣非净利润0.34 亿元，同比下降42.14%。2024 年Q1 公司实现营收2.03亿元，同比增长8.69%，环比增长1.46%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长16.24%，环比实现扭亏为盈；实现扣非净利润0.16 亿元，同比增长41.98%，环比实现扭亏为盈。
23 年营收稳健增长，24 年Q1 利润环比扭亏为盈：2023 年公司营收稳健增长，主要系：1. 公司持续推出新一代电源芯片、驱动芯片、功率器件、功率模块等全系列品类，进一步扩大白电和黑电市占率，逐步开拓海外客户；2. 标准电源类市场，受手机、机顶盒等消费类电子至2023Q3 开始呈现需求复苏迹象，H2 环比H1 增长16.75%；3. 公司重点布局的“光储充”、服务器及电力电子工业领域，在高低压电源芯片、驱动芯片多点开花。2024 年Q1 公司利润环比实现扭亏为盈，主要系主营业务创利，叠加存款利息及税收优惠（增值税加计抵减）收益增加。2024 年Q1，公司毛利率为36.74%，同比下降2.35pcts，环比增长0.85pct；净利率为11.38%，同比增长0.97pcts，环比增长12.21pcts。费用端：2024 年Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.81%/4.22%/26.90%/-1.89% ， 同比变动分别为-0.88/-0.05/+0.35/-1.62pcts。
完善产品布局，光储+汽车打开成长空间：公司工业领域自2015 年开始布局，以工业电表为起点，经过多年发展，2023 年工控功率芯片进一步加大研发投入，已拓展到更多的工业应用领域，包括数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景。未来三年，基于全面升级的Smart-SJ、Smart-SGT、Smart-Trench、Smart-GaN 的全新智能功率芯片技术平台，公司将推出更多面向工控市场的先进集成功率半导体产品。公司逐渐完善产品布局。公司坚持核心技术自主创新，沿着“消费级-工业级-车规级”纵向应用需求路线开发系列产品。新能源车是继家电、标准电源、工业之后公司正在积极布局的全新领域，目前公司已完成车规ISO 26262 功能安全体系认证，同时有多款产品通过AEC-Q100 可靠性认证。2023 年公司已推出系列数字电源芯片、高压智能驱动芯片、隔离驱动芯片、智能DrMOS、IGBT、SuperJunctionMOSFET、SiC MOSFET 器件系列、工业级电源模块系列，主要面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景。伴随着募投项目“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目”的实施，2023 年，公司从服务器、光伏逆变器、储能、智能电网到充电桩，实现了产品研发0到1、销售推广1 到N 的跨越式发展，“光储充”同比2022 年增长108.33%。
功率半导体市场前景广阔，持续深耕功率半导体解决方案：根据 Yole 的数据，2021 年全球功率半导体器件市场大约175 亿美元，2026 年将增长至 262亿美元，复合增速达到6.9%。其中，增量较大的主要是IGBT 模块、SiC 模块、MOSFET 和 GaN 产品。基于公司在高低压集成半导体领域的技术优势，公司以高效能、高集成、高可靠的功率芯片及其方案为核心，逐步延伸至配套的智能功率器件和智能功率模块，实现从过去单一提供高压电源管理芯片，逐步发展为向客户整机系统提供高低压电源、高低压驱动及其配套功率器件/模块的全套功率半导体解决方案。公司主要产品为功率半导体，包括PMIC、AC-DC、DC-DC、Gate Driver 及配套的功率器件，目前有效的产品型号超过1700 个。在家用电器领域，公司是国内家电品牌厂商的主流国产功率芯片提供商；标准电源领域，公司是网通、DVB、手机快充龙头生产商主要的国产功率芯片提供商；工控领域，公司是智能电网、通信基站的领先国产功率芯片提供商。公司坚持核心技术自主创新，沿着“消费级-工业级-车规级”纵向应用需求路线开发系列产品，为终端客户提供更高效完整的功率方案，缩短了客户开发周期，显著提升公司各产品线的协同竞争效应，提高销售效率。
下调盈利预测，维持“增持”评级：公司不断加大工业、新能源车市场的投入，发力新能源汽车新赛道，成功跟随光伏、新能源汽车等持续高景气带来业绩新增量；同时，伴随着家电行业需求逐步回暖，公司家电类产品助力公司业绩增长，并随着进口替代效应的增强于未来得到进一步发展。由于传统通信需求疲软导致工控业务增速放缓以及研发费用拖累利润，故我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.91 亿元、1.19 亿元、1.48 亿元，EPS 分别为0.69 元、0.91 元、1.13 元，PE 分别为48X、37X、30X。
风险提示：产能释放不及预期、市场需求波动风险、重要原材料价格波动风险、市场竞争风险。
