投资要点

核心逻辑

索辰科技是国产CAE 龙头厂商，产品矩阵完善。在CAE 软件国产化背景下，公司核心CAE 产品有望受政策驱动超市场预期，同时公司积极布局民用CAE、机器人市场，估值有望重塑。

超预期逻辑

1、市场预期：公司前三季度亏损幅度同比扩大，市场下调对公司的未来业绩预期。主要基于两点：○1 研发投入同比增长较大，影响公司盈利能力○2 民用市场对海外CAE 产品使用粘性较高，国产替代阻力较大。

2、我们预测：CAE 作为核心工业软件，国家政策层面对于国产替代的支持力度在持续加大。我们预计公司24-26 年的收入CAGR 为33.5%，并且净利率有望进入修复阶段，净利润CAGR 为33.8%。

3、驱动因素一：政策持续催化公司核心CAE 业务持续发展，公司CAE 产品在下半年订单及应收有望超市场预期，明后年业绩有望超预期。

（1）工程仿真软件：我们预测2024-2025 年收入增速分别为35%/35%。2024 年9 月20 日，国家工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改在指南》，提出至2027 年完成约200 万套工业软件（CAD、CAE、CAM 等）的更新换代任务，覆盖石油、化工、航空、船舶等关键行业，提升供应链韧性。文件指出至2027 年，我国行业数字化转型成熟度3 级/4 级及以上企业比例分别达到15%/7%，关键工序数控化率达到85%以上。我们认为该政策将有效提升公司工程仿真软件业务的订单及应收增速。

（2）仿真产品：我们预测2024-2025 年收入增速分别为25%/35%。2024 年10月14 日，工业和信息化部副部长王江平透露，四季度工信部将会同相关部门推出一批促消费、扩内需举措。工信部已组织工业领域储备项目加快开工建设，目前在建和年内开工项目约36000 个，未来3 年可拉动投资超过11 万亿元，包含核心工业软件在内的相关产业链未来有望深度受益于项目建设。

4、驱动因素二：依托CAE 核心技术，公司积极开拓民用CAE 以及人形机器人市场，明后年公司有望拓宽产品矩阵，打开机器人市场空间，实现新客户拓展，带动业绩和估值双提升。

（1）民用CAE 市场拓展：我国以汽车为代表的下游行业客户在研发设计过程中，CAE 场景下的新功能需求持续增加，索辰科技作为国产CAE 龙头在客户新需求响应以及产品功能开发方面相对于海外厂商具备优势，同时公司持续通过横向并购的方式整合行业内优质资源，有望获得更多的客户新订单。

（2）机器人业务：公司与南京高华科技股份有限公司达成战略合作，未来将推动双方产品在数字孪生、数字仿真和人形机器人行业的融合与革新，目前公司人形机器人及六足机器人的研发和落地已在有序进行中，未来有望打开新市场空间；

5、检验指标：1）政府政策细则逐步落地；2）公司国内特种行业以及民用CAE销售追踪；3）公司机器人产品新功能迭代情况。

6、催化剂：1）政策催化推动核心工业软件国产化进程加速；2）人形机器人技术持续迭代。

盈利预测与估值

1）盈利预测：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为4.19/5.65/7.62 亿元，同比增长30.75%/34.87%/34.90%，对应归母净利润分别为0.67/0.92/1.38 亿元，同比增速分别为15.71%/38.20%/49.78%。对应P/E 分别为78.60/56.87/37.97倍，对应P/S 分别为12.48/9.25/6.86 倍。

2）估值：使用P/S 对公司进行估值，可比公司遵循行业及业务相关性标准，最终选取了中望软件、华大九天以及概伦电子三家上市公司。可比公司均是研发设计类工业软件的国内厂商。结合可比公司的财务数据，最终得到2024/2025/2026年可比公司的平均P/S 为22.51/17.32/13.55。

3）股价空间：对标可比公司平均估值，给予公司2024 年目标估值20X PS，公司2024 年目标市值为83.78 亿，目标股价94.02 元，现价空间60.3%，维持“买入”评级。

风险提示

1、CAE 核心技术迭代不及预期的风险；2、CAE 相关商业化产品发布不及预期；3、政策不确定性带来的风险；4、下游市场需求不确定性带来的风险。