事件：公司发布2024 年中报，公司上半年实现营业收入 67.65 亿元，较上年同期增长 61.79%；归母净利润2.99 亿元，同比增长11.08%；扣非净利润3.3 亿元，同比增长65.94%。其中2024Q2 实现营业收入38.12 亿元，同增58.98%；归母净利润2.23 亿元，同增53.61%，环增194.28%；扣非净利润2.46 亿元，同增78.62%，环增194.57%，业绩符合预期。

把握N 型技术迭代机遇，技术壁垒持续提高

上半年，公司光伏导电银浆整体出货量为1163 吨，同比增长约38%。N 型产品的加料占比超过了70%，继续巩固行业领先地位。同时公司坚持自主创新，研发投入4.09 亿元，占营业收入6.05%，成功实现N 型TOPCon 电池的LECO 烧结银浆和密栅窄线宽背面细栅银浆的量产；同时在HJT 电池技术上，通过降低银含量至30%以下，大幅减少了成本并提升了浆料的长期可靠性。此外，在X-BC 丝网印刷技术方面，公司通过技术创新显著降低了中高温浆料的接触电阻和超低温浆料的体电阻。

多业务布局打造第二曲线，非光伏领域加速突破2024 年上半年，通信器件和基础电子元器件领域，公司完成产品布局并成功实现单月吨级量产出货；汽车电子领域，经过三年的沉淀，公司产品已成功应用于多款新能源汽车。此外，公司产品品类向粉、胶拓宽，开发新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，并在ECA 导电胶等产品上建立了性能领先优势。聚和银粉板块，公司正式完成“研发一代、中试一代、量产一代”的产品开发机制构建和团队搭建，量产银粉已实现PERC 银浆、TOPCon 银浆的全系列覆盖，产品单月产能超过40T，产品单月销售超过20T。

盈利预测与投资建议

我们预计公司 2024-2026 年实现营收148.37/178.12/204.87 亿元，归母净利润分别为 6.77/7.70/10.63 亿元，EPS 分别为 2.80/3.18/4.39元，PE 为 10.06/8.86/6.41 倍，给予“推荐”评级。

风险提示

市场竞争加剧，研发进展不及预期，政策不及预期。