【投资要点】

公司发布2024 年半年报，单季度业绩创历史新高。公司2024 年上半年实现营业收入67.65 亿元，同比增长61.79%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长11.08%，其中Q2 单季度实现营业收入38.12 亿元，环比增长29.07%，归母净利润2.23 亿元，环比增长194.36%。24H1公司计提减值准备1.17 亿元，其中信用减值损失0.82 亿元。

银浆出货持续增长，盈利显著提升。2024 年上半年，公司光伏银浆出货1163 吨，同比增长38.14%，其中N 型出货占比70%，24Q2 公司销售毛利率及净利率分别为12.96%/5.85%，环比24Q1 分别提升4.71pct/3.29pct，盈利能力显著提升，主要原因为；1）N 型产品占比提升，产品结构优化；2）Q2 银价上涨，库存收益。

TOPCon 银粉全面覆盖，HJT 银粉加速研发。公司当前量产银粉已实现了PERC 银浆、TOPcon 银浆的全系列覆盖，产品单月产能超过40 吨，产品单月销售超过20 吨。HJT 片粉已完成原粉的量产定型，对应的后处理工序调研基本完成、银包铜粉完成基础的理化实验并进入小试阶段。此外，公司MLCC 领域用银粉进入客户端产品外测环节、钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。

非光伏浆料产品进展顺利，逐步实现规模化量产。1）匠聚：24H1，匠聚已实现在通信器件、基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货，同时在汽车电子领域，已在多款新能源汽车终完成导入，并开始在更多车型上进行认证；2）德朗聚：针对新型光伏组件，德朗聚开发出了封装定位胶以助力0BB 工艺技术进步，目前已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进。德朗聚新型绝缘胶与电池保护胶系列产品的成功推出，有效解决了BC 组件的工艺痛点，将助力BC 组件的产业化进程。

经营回款加速，Q2 现金流大幅改善。公司对应收账款严格管控，加强应收款项催收力度，24Q2 公司经营活动净现金流回正至7.56 亿元，同时部分票据贴现资金流入计入其他与筹资活动有关的现金，还原后24Q2 实际经营活动净现金流为22.14 亿元，同环比均大幅改善。

【投资建议】

考虑到下游客户经营承压，公司回款压力增大，我们上调公司全年信用减值准备金计提，调整公司2024-2026 年盈利预测至6.51/8.86/10.20 亿元，EPS 分别为2.41/3.28/3.78 元，对应PE 为11/9/7 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

客户经营承压，回款困难；

银价波动存货减值；

行业竞争加剧等。