事件：公司2024H1 营收67.6 亿元，同增61.8%，归母净利润3 亿，同11.1%，毛利率10.9%，同增0.7pct，归母净利率4.4%，同减2pct；2024Q2营收38.1 亿元，同环比+59％/+29.1％，归母净利润2.2 亿元，同环比+53.6%/+194.4％，毛利率13%，同环比+1.7/+4.7pct，归母净利率5.9%，同环比-0.2/+3.3pct。资产及信用减值1 亿元。

N 型占比持续提升、Q2 银价上涨盈利改善。2024H1 银浆出货量为 1,163吨，同增 38.14%， N 型占比超70%。其中2024Q2 出货约613 吨，环同增11% 30%，其中N 型占比近80%。测算2024Q2 单kg 毛利约806元（毛利率13%），环增363 元/kg；主要受益于1）银价上涨银浆价格提升，成本端前期低价银库存提升毛利；2）LECO 渗透率及N 型占比提升，产品结构优化。预计Q3 出货随行业排产变化保持稳定市占率，加工费整体稳定；我们预计2024 全年出货量为2500-3000 吨，后续份额保持稳中有升。

全球化产能充分布局、银粉自供提升。公司国内产能达3000 吨，同时完成泰国600 吨银浆项目，加强全球化布局；并在四川宜宾筹建西部基地，设计产能达 500 吨，打造集成研发量产售后的综合基地。公司银粉自供持续提升，当前银粉月产量达40 吨，外销20 吨+，预计年底月产或超百吨；常州投建3000 吨银粉项目，支撑后续盈利。

经营性现金流转正、审慎计提减值。2024Q2 期间费用1.7 亿元，同环比+87.9%/+38.6%，费用率4.5%，同环比+0.7/+0.3pct；2024Q2 经营性现金流7.6 亿元，同环比-239/-158.9%（同环比转正）。2024Q2 审慎计提信用减值5.5 千万（应收账款减值等）及资产减值4.3 千万（存货跌价）。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为7.4/8.8/10.2 亿元，同增38%/19%/17%，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。