业绩简评

2024 年8 月27 日，公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营业收入67.65 亿元，同比+61.79%；实现归母净利润2.99 亿元，同比+11.08%；其中Q2 实现营业收入38.12 亿元，同比+58.98%；实现归母净利润2.23 亿元，同比+53.61%，业绩符合预期。

经营分析

N 型出货占比持续提升，公司盈利能力显著改善：2024 上半年公司光伏导电银浆出货量达1163 吨，同比增长38.1%，其中N 型出货占比为70%，N 型占比提升叠加高毛利LECO 产品快速上量，推动公司银浆产品单位毛利环比明显提升，Q2 公司实现毛利率13.0%，环比+4.7PCT。同时公司成本管控能力持续提升，盈利能力显著改善，公司Q2 单季度实现净利率5.9%，环比+3.3PCT，并且公司通过上下游结构优化和对客户回款的风险管控，Q2 经营性现金流单季度实现环比转正，Q1 为-12.8 亿元，Q2 为7.6 亿元。

产品体系迭代迅速，非光伏业务稳步扩张：公司浆料产品凭借长期积累的材料和配方设计能力，从应用行业、材料体系两方面维度拓宽市场空间。光伏方面，TOPCon 路线上，实现LECO 烧结银浆、密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly 接触银浆系列产品等新品量产；HJT 路线上，30%以下银含浆料实现量产；BC、钙钛矿叠层路线上，分别实现高温/超低温浆料体电阻的降低；通信、电子器件方面，子公司匠聚单月量产出货规模达到吨级；汽车方面，电子浆料产品已在多款新能源汽车中完成导入。此外，公司产品品类向粉、胶拓宽，子公司德朗聚开发封装定位胶助力光伏0BB 技术进步，已实现规模化量产，成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，解决BC 组件痛点；银粉产品上实现PERC 银浆、TOPCon 银浆的全系列覆盖，HJT 银包铜粉进入小试阶段；MLCC 用银粉进入客户端产品外测环节，钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。

盈利预测、估值与评级

根据公司出货情况及最新业务进展，下调公司2024-2026 年盈利分别至6.59（-12%）/9.00/10.51 亿元，对应EPS 为2.72/3.72/4.34元，当前股价对应PE 分别为10.3/7.6/6.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。