核心观点：

茂莱光学：精密光学综合解决方案提供商。公司成立于1999 年，长期深耕光学领域，不断横向拓展应用空间，将产品逐步应用到半导体、汽车、AR/VR 等诸多领域；公司有着背景出众的核心技术团队，持续研发投入筑核心竞争力，为公司长期发展夯实基础；2022 年，公司实现营收4.39 亿元，归母净利润0.59 亿元，同比稳步增长。

生命科学、半导体等领域推动工业级精密光学需求。工业级精密光学下游应用主要覆盖生命科学、半导体、AR/VR 检测等领域。据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，预计全球工业级精密光学市场规模将从2022 年的159 亿元增长到2026 年的267.6 亿元，CAGR 达13.8%。

竞争格局来看，欧美精密光学企业在全球市场上处于领先地位，包括美国Newport、德国Jenoptik 等，国内茂莱光学市场份额约占2.4%。

精密光学产品丰富，核心技术指标行业一流。公司核心技术先进，并且在与Jenoptik、福特科在关键技术指标方面的对比情况中，绝大多项指标已超过或与可比公司的技术水平持平。公司已掌握了大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术、高通量集成电路测试设备光学系统设计与制造技术等多项关键技术。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年分别实现营业收入5.20/6.35/9.54 亿元，实现归母净利润0.80/1.03/1.46 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在精密光学元件领域的优势地位及广阔成长空间，应给予一定估值溢价，给予2023 年公司45~48 倍PE 估值，对应合理价值为67.96~72.49 元/股。

风险提示。定制化研发未能匹配客户需求的风险；技术升级迭代风险；市场竞争加剧的风险。