本期投资提示：

市政水务：整体运营平稳，工程业务有所下滑。市政供水及污水整体运营稳定，部分公司受益战略扩张及污水处理价格调整，同时污水工程则整体需求下降，工程业务预计有所下滑，预计2024 年归母净利整体相对平稳，其中天源环保同比+17%，兴蓉环境+11%，洪城环境+6%。

垃圾焚烧：整体平稳，历史电费收入确认、折旧增加、会计准则调整等带来分化。2024 年垃圾焚烧项目新建及招标整体进一步放缓，鉴于不同公司承接项目不同、历史电费确认收入、新增产能带来的折旧增加、建造收入下滑、会计准则调整等原因而持续分化，主要公司2024 年归母净利增速持续分化，预计绿色动力同比+5%，瀚蓝环境+19%，军信股份+3%，城发环境-2%，永兴股份+13%。

环卫：运营相对稳定。2024 年环卫市场整体稳定，预计主要公司2024 年归母净利增速平稳，部分公司受益减值影响同比减小而增速提升，其中盈峰环境同比+30%，玉禾田+7%。

工业环保：整体仍待修复，不同赛道分化明显。工业环保受宏观经济影响明显，同时板块分化较大。具体而言，1）工业危废板块：行业产能仍旧过剩，叠加产废量尚在恢复之中，主要公司2024年归母净利增速仍存一定压力，预计东江环保持续亏损，同比减亏1%；2）工业烟气板块：火电新增机组带来订单提升，同时非电领域需求仍有待释放，且竞争激烈，但部分公司受益减值大幅减小而业绩有所提升，重点公司2024 年归母净利润呈分化态势，预计龙净环保同比+63%。

产品设备：受不同下游影响，分化持续扩大。1）常规装备：重点公司凭借品牌溢价及细分市场拓展，但考虑竞争激烈，毛利率或有所承压，预计2024 年归母净利增速略有下滑，预计景津装备-13%；2）电力环保设备：一方面火电下游需求释放，同时中小型锅炉需求下滑，重点公司2024年归母净利呈分化态势，预计青达环保同比+38%，华光环能-6%。

投资分析意见：1）市政环保：盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显。推荐粤海投资、永兴股份、洪城环境、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、景津装备、军信股份，建议关注光大环境、海螺创业。化债方面，建议关注应收账款占比较高，且属于三保细分领域的环卫板块的玉禾田、侨银股份等；以及区域财政压力较大的地方水务/固废国企的城发环境；2）生物航煤SAF：政策元年开启，SAF 需求爆发在即。建议关注SAF 供应商：嘉澳环保、海新能科、香港中华煤气、鹏鹞环保，原料端UCO 供应企业：山高环能、朗坤环境；3）绿色甲醇：氢能消纳+航运减碳推动绿色甲醇爆发，推荐具有生物质资源及绿氢资源的中国天楹。

风险提示：应收账款持续增加风险；政策推进力度不及预期风险；市场竞争加剧风险。