行情回顾。基本面：量增价稳，成本持续回落。2024 年1-4 月，全社会用电量累计30772 亿千瓦时，同比增长9.0%；规上工业发电量29329 亿千瓦时，同比增长6.1%。据中电联预计，2024 年全社会用电量9.8 万亿千瓦时，同比增长6%左右；全国统调最高用电负荷将达14.5 亿千瓦左右，比2023年增加1 亿千瓦。煤价持续回落，现货煤价Q1 同比下降190 元/吨。受到下游需求疲软拖累以及淡季影响，虽然春节后市场煤现货价有小幅波动，但2024 年Q1 整体煤价中枢依然持续回落。据我们测算，一季度北港Q5500市场煤现货均价907 元/吨，同比下降190 元/吨，环比23Q4 单季下降60元/吨。市场表现：2023 年强于大市，24 年行情持续走好。2023 年全年，沪深300 指数下跌11.38%，中信电力及公用事业指数上涨0.69%，跑赢沪深300 指数12.07 个百分点，位居29 个行业涨跌幅榜第10 位。个股方面，2023 年全年，中信电力及公用事业板块69 家上市公司中28 家上涨，1 家持平，40 家下跌。基金持仓：行业增势良好，持仓环比增加。

业绩综述。火电高增，水核稳健，绿电分化。2023 年，火电上市公司合计实现归母净利润609 亿元，同比增长4987.76%；水电上市公司合计实现归母净利润413 亿元，同比增长15.61%；新能源发电（含核电）上市公司合计实现归母净利润472 亿元，同比增长61.47%。

投资建议。2023 年年报与2024 年一季报出炉，火电高增，水核稳健，绿电分化，电力板块整体业绩持续增长。展望后市，我们认为在双碳目标指引的新型电力系统建设背景下，电力板块依然聚焦“保供”与“消纳”双主线。

（1）火电：随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设。火电作为灵活性支撑电源处于政策红利期，当前煤价下行，电价明确，火电盈利弹性空间提升，重视弹性标的选择，后续实现回归公共事业后突出高股息高分红优势。重点看好电价风险低、盈利能力和分红水平居于前列的长三角火电。

（2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE 特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。

（3）建议关注绿电板块，随着绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。

我们重点看好火电板块，重点推荐关注长三角地区火电，推荐关注浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。

风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。