投资要点：

事件：公司发布年报，2023 年公司营业收入10.29 亿元，yoy+35%，归母净利润0.87亿元，yoy +48%，扣非归母净利润0.81 亿元，yoy+54%，业绩表现符合预期。

火电基建加速+存量更换共振，传统主业炉渣设备稳步发展，低省快速增长。受益于国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策影响，公司传统主营产品市场需求持续提升，其中炉渣设备2023 年收入为4.84 亿，yoy +19%，低省收入为2.45 亿，yoy +100%。

我们预期伴随火电基建加速，及自2014 年以来首次安装的低省寿命到期更换，公司炉渣设备将持续稳步增长，低省将继续高速增长。毛利率方面，炉渣设备维持稳定，约36%，低省设备整体稳步提升，约29%。

灵活性改造进度略低预期，叠加订单节奏问题，公司全负荷脱硝业务略有下滑，2024 年有望重新加速。2023 年公司全负荷脱硝系统收入1.28 亿，yoy -25%，我们认为这一方面与火改进度有关，同时2023 年部分新增订单招标较晚，当年部分订单未完成所致。伴随今年2 月27 日，国家发改委、能源局印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027 年存量煤电机组实现“应改尽改”。在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下。我们认为火改有望在2024 年迎来确定性加速。毛利率方面，全负荷脱硝业务略微下滑至33%。

钢渣、脱硫废水等新兴业务快速放量，公司未来持续成长性强。2023 年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04 亿，确认营收0.92 亿元，表明公司已成功打开钢渣处理市场，未来成长空间广阔。此外，2023 年公司脱硫废水零排放系统实现营收0.19 亿元，yoy+36%，未来有望持续放量。

投资分析意见：我们持续看好火电投资加速及灵活性改造逐步放量的主逻辑，同时公司第二曲线逐步兑现，我们上调公司2024-25 年归母净利润为1.52/2.01 亿元（上调前为1.40/1.74 亿元），新增2026 年归母净利预测为2.45 亿元，对应PE 分别为13/10/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：火电新建装机规模不及预期、灵活性改造进度不及预期风险。