投资要点：

事件：公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入10.29 亿元，同比+35.04%；归母净利润0.87 亿元，同比+48.02%；扣非净利润0.81 亿元，同比+54.16%。

火电投资增长带动，主营业绩持续攀升。2023 年，受益于国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策影响，公司传统主营产品市场需求持续提升。报告期内，公司主业产品中干式除渣系统实现营收292.70 亿元，同比+28.06%；低温烟气余热深度回收系统实现营收245.20 亿元，同比+100.10%；脱硫废水零排放系统实现营收19.11 亿元，同比+36.41%，整体营收保持稳定增长。

研发费用率提升，科技创新与产业布局优化。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用率提升至4.93%，同比+0.64pct。利用技术平台优势，公司吸引了科技创新人才，加强了科技合作，全年新增了多项专利和软件著作权，并参与了行业标准的制定。公司还建立了氢能技术测试中心，推进了氢能技术的研发。同时，公司调整了产业布局，优化了产品结构，丰富了经营模式，并在节能环保处理行业中巩固了优势，推动了清洁能源和氢能源技术的发展。公司计划将技术产品拓展至更多行业，并已与钢铁企业合作，推动冶金渣综合利用技术的创新，以实现技术产业化和可持续发展。

钢渣新业务成功突破，成为业绩增长新动力。2023 年，钢渣节能环保处理新业务取得创新性突破，共同助力公司经营业绩稳定增长，产品贡献营收91.87 亿元，毛利率达40.43%，高于主营业务。钢渣属于我国大宗工业固体废弃物之一，因此市场处理需求较高。公司的钢渣辊压破碎及余热回收技术能够节水85%，余热回收率达到30%～40%,且能处理转炉渣等粘度大的钢渣，较常规处理技术更具有重大的节能降碳意义，因此我们预计未来业务有望持续放量，正式成为公司新应用领域业绩增长点。

盈利预测与投资建议。24-25 年营收和归母净利润预测前值分别为13.86/18.78 亿元和1.73/2.49 亿元，根据公司23 年年报财务数据，我们调整并新增26 年盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.23/16.48/19.91 亿元，归母净利润分别为1.32/1.61/1.96 亿元，EPS 分别为1.07、1.31、1.59 元/股，对应PE 分别为14.5、11.8、9.7 倍。结合可比公司情况，给予2024 年18 倍PE 估值，目标价19.28 元/股。维持公司“买入”评级。

风险提示：火电投资建设规模不及预期；政策不及预期的风险；收入和经营业绩具有季节性的风险；市场竞争加剧的风险。