事件:公司发布2023 年年度报告。报告期内，实现营业收入10.29 亿元，同比增长35.04%；归母净利润8668.00 万元，同比增长48.02%；归母扣非净利润8075.15万元，同比增长54.16%。整体业绩符合预期。

煤电建设打开市场空间，辅机业务持续增长。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，属于煤电必备辅机，显著受益于煤电新增扩建，市场空间广阔。2023 年火电基本投资完成额累计1029 亿元，同比+15%；全国火电装机13.90 亿千瓦，同比增长4.1%。根据绿色和平统计，2023H1 全国总核准煤电装机5040 万千瓦，已达2022年全年核准装机量的55.56%，远超2021 年全年获批总量。受益于新建煤电，公司低温烟气余热深度回收系统业务营收达2.45 亿元，同比+100.1%，毛利率+6.94pct；干式除渣设备营收2.93 亿元，同比+28.06%，毛利率-1.6pct。

全负荷脱硝短期波动，灵活性改造需求持续释放。公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝2018 年-2022 年营收复合增速达60.54%，一直保持较高增速，或受需求释放及订单确认收入节奏影响，2023 年该业务营收同比-25.24%。

2024 年1 月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027 年存量煤电机组实现“应改尽改”；在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，相关业务仍具备弹性增长潜力。

钢渣、脱硫废水处理等新兴业务增长，打造新成长曲线。2023 年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04 亿，确认营收0.92 亿元，表明公司已成功打开钢渣处理市场，布局非电行业节能改造，有望打造公司新增长空间。此外，公司还布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等新兴业务，2023 年脱硫废水零排放系统实现营收0.19亿元，同比+36.41%，未来有望持续放量，支撑公司未来业绩新增空间。

投资建议。公司2023 年辅机业绩保持较快增速，但全负荷脱硝业务由于需求释放和订单节奏不及预期，故下调业绩预期。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开，市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026 年归母净利分别为1.50/1.90/2.33 亿元，对应EPS 分别为1.22/1.54/1.89 元，PE 分别为11.6/9.1/7.4 倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。

风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.火电灵活性改造需求释放不及预期。