业绩简评

4 月16 日晚间公司披露23 年报，23 全年实现营收10.3 亿元，同比+35.0%；实现归母净利润8668 万元，同比+48.0%。业绩符合预期。

经营分析

煤电容量机制出台，本轮火电投资仍有空间。23 全年国内火电投资完成额达1029 亿元，同比+15%；公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收8.5 亿元，同比+16.3%，略高于行业增速。在23 年煤电容量机制出台前，由于对机组长期收益的担忧，火电核准虽较快、但投建进度实则慢于预期。我们认为容量电价已然落地，火电建设将加速，公司传统业务受益。

新能源消纳进入新阶段，全负荷脱硝业务需求向好。伴随新能源市场化交易电量占比提升，火电减少出力时段增加，更多存量机组将出于经济性考虑进行灵活性改造。公司23 年该业务营收同比-25.2%，或与改造需求释放节奏有关。

成本上升顺价较好、毛利率基本稳定；业务拓展带来费率上升。公司23 年综合毛利率达33.7%，同比-0.1pct，材料/人工成本上升，产品单价调整较为及时；公司23 年管理费率/销售费率分别为8.5%、7.4%，均同比+0.5pct，主因行业景气周期积极争取项目资源、同时开拓钢渣处理等新业务。

钢渣业务确认业绩，新增长曲线确立。6M23 公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同，金额为1.04 亿元。23 年公司确认钢渣业务营收9186.7 万元。业务毛利率达40.4%，高于电力行业盈利水平，体现业务更高的技术要求。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润1.3/1.7/1.8 亿元，EPS 分别为1.09/1.34/1.49 元，对应 PE分别为13 倍、11 倍和9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。