事件：

公司发布2023 年半年报，2023H1 实现收入27.30 亿元，同比+56.56%；实现归母净利润-0.32 亿元，同比-118.62%；实现扣非归母净利润-0.44 亿元，同比-128.95%。

单Q2 公司实现收入14.64 亿元，同比+55.88%；实现归母净利润0.35亿元，同比-60.79%；实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比-68.51%。

核心观点：

单Q2 扭亏为盈，光伏业务布局逐步兑现。2023 年上半年公司收入端实现同比增速56.56%，系公司积极拓展海内外锂电设备业务，加快设备交付及验收，锂电设备及智能仓储设备收入高增。二季度公司实现归母净利润0.35 亿元，已逐步扭转一季度的亏损局面，降本增效成果初现。展望未来，公司一方面持续开拓锂电设备海外市场，另一方面全面切入光伏设备领域，HJT 整线工艺设备研发布局稳步推进，有望打开公司成长天花板。

降本控费成效初显，净利率环比大幅提升。

2023Q2 公司毛利率为27.38%，同比-8.81pct，环比+0.52pct；净利率为2.41%，同比-7.18pct，环比+7.69pct。受到疫情导致设备交付周期拉长、行业竞争加剧导致毛利率偏低及费用偏高，叠加信用减值等多重因素影响，2023Q1 公司业绩表现低于预期。经过公司努力，采取一系列提质增效、控本降费及加大海外市场开拓等措施，二季度经营向好，净利率环比大幅提升7.69 个百分点。费用端看，2023Q2 公司期间费用率为26.64%，同比-1.17pct，环比-3.37pct；其中销售费用率4.46%，同比-0.39pct，环比+0.25pct；管理费用率11.66%，同比+0.58pct，环比-2.06pct；研发费用率9.60%，同比-2.93pct，环比-1.15pct；财务费用率0.92%，同比+1.58%，环比-0.40pct，除销售费用外，其他三费费用率均不同程度下降。

光伏业务布局逐步兑现，有望贡献业绩增量。

公司成立了光伏事业部，建立光伏实验室，与光伏头部企业建立深度合作关系，根据公司公告，公司在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线已获得客户订单，并在串焊机、激光划线机、激光无损切割机、激光SE、电池片智能分拣线、光伏组件整线等产品保持与客户的技术研发及样机验证。5 月31 日，根据公司公众号，利元亨与华晟新能源签署HJT 整线装备LOI，持续推进异质结整线工艺设备研发布局。光伏业务布局逐步兑现，有望打开公司成长天花板。

投资建议：

考虑到公司盈利能力承压，新签订单增速放缓，以及验收节奏影响等，我们下调公司2023 年-2025 年收入为68.83、78.90、88.68 亿元，同比增速分别为63.73%、14.63%、12.40%，净利润分别为1.95、3.21、4.47 亿元，同比增速分别为-32.64%、64.62%、38.94%，对应估值27X/17X/12X，给予2023 年PE 30X，6 个月目标价47.33 元，下调至“增持-A”的投资评级。

风险提示：

电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧，费用投入超预期。