XR 是新一代消费电子计算平台，发展痛点在内容生态打造难度大。在苹果MR 发售前夕，产业链巨头在3D 内容的形式、制作方式及标准化方面形成了较大突破。我们认为这一趋势将加速XR 产业3D 内容的生态完善，带动XR 的用户粘性与销量，并带来ToF 模组、视频桥接芯片、平价版XR 的投资机遇。

支撑评级的要点

苹果MR 发售在即，3D 内容产业步入加速发展阶段。内容形式方面，苹果推出“空间视频”这一新型3D 内容形式，受众反馈良好。硬件生态方面：iPhone Pro 系列智能手机能够与XR 设备较好互动，可手机录制空间视频并于Vision Pro 播放、可手机抓取物体3D 模型并于Vision Pro 呈现。

编解码方面：苹果支持MV-HEVC 编码，助力打通不同设备、不同品牌之间分享/互联3D 内容的障碍。内容格式方面，苹果等厂商成立AOUSD联盟，能搭建起影视、动画、建筑业等行业3D 模型格式统一的桥梁，消除3D 内容打造的障碍。

受益3D 内容破局，XR 产业呈三大发展趋势。（1）空间视频或成XR刚需型应用。空间视频独特的内容形式/用户体验，可类比智能手机上长视频/短视频，成为XR 产品游戏之外吸引用户的重要应用。（2）UGC成为XR 产业3D 内容重要增长动力。参考YouTube、Facebook 等企业，3D 内容创作方式从PGC 转向UGC，有望通过社交纽带促进用户粘性，从而推动XR 产业走向成熟。（3）XR 有望借助智能手机导流，实现销量增长。智能手机与XR 互联，智能手机可制作3D 内容并在XR 设备播放；不同品牌XR 产品互联，3D 内容格式趋向统一，用户有望跨XR 品牌互动。智能手机的保有量级较XR 大，在硬件互联趋势下，XR 销量有望得到提振。

3D 内容突破驱动XR 产业新机遇：ToF 模组、视频桥接芯片、平价版MR/消费级AR。3D 内容制作往往需要设备携带深度传感器，品牌厂商为搭建自身XR 生态，或将驱动智能手机ToF 模组渗透率提升。3D 内容体积大、播放稳定性要求高，空间视频发展趋势下，XR 参评的视频桥接芯片或将成为增量需求。同时，现有品牌XR 产品价格较昂贵，导致消费者购买门槛高，随着空间视频等新形式3D 内容快速增长，专注特定功能的平价版XR 产品或将迎来较大增长空间。

投资建议

我们继续推荐已覆盖的XR 设备和核心零部件公司，智立方、兆威机电、立讯精密、长盈精密、领益智造、清越科技，同时推荐受益3D 内容破局与硬件联动趋势的奥比中光-UW、龙迅股份。

评级面临的主要风险

宏观经济复苏不及预期。

Vision Pro 市场接受度不及预期。

XR 产业3D 内容生态打造不及预期。

XR 降低成本进度不及预期。