公司简介

九州一轨主营轨交减振降噪相关产品的国产化进程顺利，正积极拓展TOD上盖专项防治、轨交智慧运维与病害治理业务。

投资逻辑

轨交减振降噪市场释放&国产化进展顺利。根据发展纲要，“十四五”期间规划建设城轨、城际/市域（郊）线路各3000 公里；在城市声音敏感区范围扩大以及新噪声法出台的政策驱动下，我们预计“十四五”期间两类线路对特殊等级减振产品招标占比将分别提升至20%/7%以上（21 年数据暂缺，20年占比分别为16.6%/6.9%），对应总市场容量区间91.5~99.6 亿元。公司自研“ 唧筒式阻尼结构” 具备性能优势、相比进口产品价格下降约66.7%~81.3% ， 因此获市场认可， 19~21 年综合中标率分别为22.6%/15.3%/29.4%。我们预计公司22~24 年中标率将稳中有升，分别达29%/29%/30%。

逐渐走出疫情影响，3Q22 业绩重回正轨。公司1H22 受疫情拖累，营收下滑、费用率提升。Q3 疫情影响逐步消退后单季营收及归母净利润分别同比+37.8%/+89.6%，显示较强的复苏能力。随着下游施工进度恢复，全年仍有望正常确认收入并使费用率保持相对稳定水平，整体业绩表现重回正轨。

募投加大软硬件产品开发。公司拟公开发行3,757.3016 万股，募集资金65,674 万元，其中主要用于噪声与振动综合控制产研基地建设项目、城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目（合计42,199 万元），用于加强研发投入和新业务拓展。

盈利预测与估值

我们预计公司2022~2024 年营收为3.76、4.59、5.47 亿元，归母净利分别为0.64、0.77、0.95 亿元，同比-6.08%、+21.37%、+22.82%。因轨交存量线路减振、运维及病害治理需求长期存在、公司构筑了良好的竞争壁垒并积极开拓新业务，我们将永续增长率设为1.5%。

截至12 月13 日，中证指数有限公司发布的“N77 生态保护和环境治理业”行业最近1 个月平均静态PE 为18.77 倍。预计公司上市后6-12 个月远期整体公允价值区间为24.03~26.56 亿元。假设本次发行3,757.3016 万股，发行后总股本为15028.90 万股，该市值对应公司发行后每股15.99~17.67元，对应2021 年按归母净利润算PE 35.50~39.24 倍，按扣非归母净利润算PE 37.21~41.13 倍，对应2022 年预测PE 为37.80~41.78 倍。

风险提示

市场竞争加剧导致盈利水平下降；客户相对集中风险；新业务开拓风险；疫情反复对经营业绩影响风险；二级市场、所属行业和可比公司波动风险等。