公司近况

1 月21 日，南芯科技发布公告称，拟以自有资金及自筹资金收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权，收购对价合计不超过1.6 亿元。

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昇生微专注于端侧应用处理器芯片及数模混合芯片，有望拓宽公司产品线布局。标的公司昇生微主要从事RISC-V处理器、POWER MCU微控制器芯片及配套的电源管理芯片，为端侧设备提供解决方案，是业内稀缺的同时拥有电源管理电路能力和嵌入式MCU设计厂商，目前POWER-MCU、RISCVMCU、PMIC芯片共有22 个系列200 多款料号量产在售。根据公告，昇生微2024 年1-10 月实现营收7,112 万元，净利润-1,959 万元；2023 年实现营收4,766 万元，净利润-5,136 万元。

昇生微产品主要应用于可穿戴、消费、工业等场景，协同效应有望增强公司在客户的竞争力。根据公告，昇生微的主要客户有小米、荣耀、vivo、华勤、龙旗、Anker等，整合后南芯可为客户提供处理器芯片+模拟芯片+系统软件的解决方案，补全产品料号，增加服务消费领域的品牌大客户的能力并提升客户粘性。此外，昇生微在嵌入式芯片产品的能力有望助力南芯在汽车电子、工业、AI等领域布局嵌入式芯片产品。

交易估值公允偏低，南芯在手现金充沛。根据公告，本次收购对价不超过1.6 亿元，我们基于标的公司2024 年1-10 月营收数据，假设全年月均营收不变，计算得到交易2024E P/S约为1.87x。南芯科技在手现金充足，3Q24 货币资金达到28.84 亿元。我们认为，本次交易定价较低，收购将有利于南芯扩充端侧处理器领域产品品类，增厚公司营收，建议关注公司产品线拓宽及并购整合带来的后续机会。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年营收及净利润预测不变，首次引入2026 年营收/净利润预测41.5/6.7 亿元。维持跑赢行业评级，估值切换至2025E，上修目标价16.7%至46.33 元，对应40 倍2025E P/E，当前股价对应2025/2026E 31.8x/23.3x P/E，目标价较当前股价有26.5%上行空间。

风险

商誉减值的风险；标的公司经营业绩不达预期的风险；业务整合以及协同效应不达预期的风险。