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环保行业2024年中报总结:攻守得当 行远自迩

广发证券股份有限公司 09-04 00:00

赛恩斯 --%

核心观点:

24H1 板块扣非归母净利同比增长4.6%,投资收窄、自由现金流加速改善。24H1 环保板块实现营收1722 亿元(同比+5.0%)、扣非业绩144 亿元(同比+4.6%);24Q2 板块扣非业绩75 亿元(同比-2.8%)。

我们注意到:固废+水务运营板块24H1 扣非业绩达96 亿元(同比+9.2%),占板块比重66%(同比+2.8pct);而剩余其他公司逐渐出清,24H1 扣非业绩下滑3.3%至49 亿元。环保板块24H1 经营性现金流净额同比提升29%至110 亿元,同时投资性现金流流出小幅收缩2.13%至269.6 亿元,2024H1 板块自由现金净流出额进一步收窄。化债背景下我们预计2024 年业绩和现金流加速改善,期待拐点到来。同时板块资产质量持续优化,24H1 运营资产占比提升至45.5%,但受制于地方财政压力应收账款占比同比增加1.3pct 至18.3%。

公用事业化:固废+水务板块稳定性突出,资本开支收缩,价格机制有望理顺。垃圾焚烧、水务等作为民生刚需性资产稳定性突出,垃圾焚烧/水务/环卫服务24H1 扣非归母净利同比+12%/+6%/+8%,业绩稳中有升,展现强抗周期属性。从现金流来看,行业逐步进入资本开支末期,固废板块拐点已至,24H1 简略自由现金流维持转正。叠加上海/广州/长沙/南京等众多城市启动自来水价格调整,调价幅度为13%~36%,此外政策端亦积极推动污水、垃圾处理费等收费机制改革,价格机制理顺、用户付费将是大势所趋。此外光大环境、绿色动力、旺能环境首次中期分红,分红比例达到35%、46%、24%,固废企业分红大势所趋。

困境中反转:重视设备及再生龙头强α属性。伴随以旧换新、设备更新等政策主线,过去较为低迷的订单有望实现反转,部分细分行业产业链理顺实现成本、价格传导,包括科学仪器、再生资源、环保装备等细分领域需求有望复苏,部分细分领域龙头展现强韧增长:2024H1 美埃科技(半导体洁净室)、青达环保(灵活性改造)、赛恩斯(危废资源化)、中再资环(废电拆解)、英科再生(再生塑料)、聚光科技(科研仪器)扣非业绩同比+27%、+134%、+65%、+1676%、29%、扭亏为盈。

建议关注:(1)公用事业化:水务、固废资产营收、利润稳定,价格机制有望理顺,资本开支收缩、自由现金流转正,关注瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境、北控水务集团、洪城环境;(2)困境中反转:设备更新改造需求释放,关注聚光科技、美埃科技、景津装备;以旧换新政策打开市场空间,期待渠道改善,关注大地海洋、英科再生、赛恩斯、朗坤环境等。

风险提示。订单及新业务不及预期;政策变动风险;分红低预期风险。

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