核心观点：

建议关注：（1）设备类：聚光科技、美埃科技、景津装备等；（2）固废：瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境；（3）水务：北控水务集团、洪城环境等；（4）再生资源：赛恩斯、朗坤环境等。

无人环卫车热潮打响，对行业模式的影响深远。伴随“萝卜快跑”、“robotaxi”等话题热议，无人驾驶环卫车亦引发市场关注，并且环卫作业低速、路线固定等特征让其具备较早应用推广可能，7 月1 日文远知行WeRide 宣布正式落地东莞市首个L4 级公开道路无人环卫商业化项目，7 月11 日广环投与赛特智能签订战略合作协议。我们认为“环卫自动化”趋势更多是对于行业商业模式的优化：一方面，环卫公司已在尝试装备与无人化结合，他们仍是实际环卫服务运行的重要载体；另一方面，固废公司（光大环境、瀚蓝环境、三峰环境等）有望摆脱劳动密集型的管理边际，加速“焚烧+”一体化布局进程。

安排3000 亿元超长期国债资金，设备更新、以旧换新力度加大。本周《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》印发，相较于之前政策，本次更新要点有：（1）落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策，2024 年中央财政安排75 亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理。困扰“家电拆解”行业多年的补贴回款问题有望得到有效解决，建议关注中再资环、天奇股份、大地海洋、华新环保等。（2）设备更新，提高设备更新贷款财政贴息比例等，建议关注聚光科技、景津装备、美埃科技等。

重视运营类资产潜在的“业绩+股息+估值”三重收益空间。（1）业绩：

依靠在手项目的爬坡放量，我们预计未来2~3 年仍有10%左右业绩增长收益。后续收并购整合、产业链延伸（由焚烧向前端垃圾分类切入）仍有发展空间。（2）股息：根据Wind，当前固废龙头分红比例仅为30%左右，较水务龙头动辄50%以上的分红比例尚有较大提升空间；从商业模式上理解，固废公司相较水务公司享有更低的维护性资本开支，因此在运营期下，固废公司应当具备更高的潜在分红比例。（3）估值：运营期下的固废、水务公司应使用DDM/DCF 估值法进行定价，许多现金流稳定、股息回报稳定的运营环保公司可能具备估值提升的潜力。

投资建议。（1）设备类：设备更新改造需求释放，关注聚光科技、美埃科技、景津装备；（2）高股息：水务、固废资产利润稳定，资本开支收缩、自由现金流转正，关注瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境、北控水务集团、洪城环境；（3）再生资源类：以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善，关注大地海洋、英科再生、赛恩斯、朗坤环境等。

风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。