核心观点：

订单快速拓展带动营收业绩高增，紫金药剂增厚Q1 业绩。公司发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营收8.08 亿元（同比+47.47%）、归母净利润0.90 亿元（同比+36.39%）；2024Q1 公司实现营业收入1.04 亿元（同比+2.57%）、归母净利润0.79 亿元（同比+493%）、扣非归母净利润0.16 亿元（同比+43.38%）。公司营收业绩高增主要系解决方案订单签订同比增长50%以上，积极开拓海外市场等。一季度公司收购资金药剂公司并表，计入投资收益6163 万元。

紫金药剂并表，期待后续技术、渠道、业务协同。（1）协同效应：补齐公司在铜萃取剂领域的技术，丰富选矿药剂、萃取剂品类，突破国际龙头的技术壁垒，后续有望与公司的产品销售实现协同。（2）增厚利润：

根据《关于问询函的回复公告》紫金药剂2024-2026 年的预测营业收入为1.28/1.44/1.60 亿元，净利润为0.23/0.27/0.32 亿元。

解决方案高增有望带动运营及产品的后续增长，海外市场取得亮眼突破。根据2023 年报：综合解决方案/运营服务/产品分别实现收入4.60/1.93/1.37 亿元，占总营收比重为56.9%/23.9%/17.0%，对应毛利率为22.7%/32.8%/45.3%。值得注意的是，23 年公司以塞尔维亚、澳大利亚子公司为支点开拓海外市场，蒙古、刚果金市场取得突破，海外累计完成签单增幅达51%，境外收入为0.66 亿元（同比+312.6%）。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润为2.05/2.16/2.72 亿元，对应最新PE 为16.27/15.50/12.30 倍。不考虑投资收益增厚，对应24 年1.44 亿元的净利润，参考可比公司给予公司0.8xPEG，对应每股价值45.47 元/股；对应24 年总归母净利润的PE 估值为21x，维持“买入”评级。

风险提示。行业政策变动风险、技术迭代风险、技术人员流失风险等。