核心观点：

序言：3 月13 日国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，着重鼓励再生资源行业，通过税收优惠、财政资金、要素保障等手段支持行业发展，提出渠道+空间两大关键词：

渠道：政策提出加快回收体系建设，渠道壁垒催化格局改善。再生资源行业产业链上游来源较杂，呈现“小而散”的竞争格局，渠道为核心竞争力。此次《方案》提出加快“换新+回收”物流体系和新模式发展，支持企业建设逆向物流体系或与专业回收企业合作，上门回收废旧消费品，同时推广“反向开票”、增值税简易征收等优惠政策，以汽车为例的生产责任延伸制度及试点下亦有望加强渠道建设。在竞争格局相对集中、市场较为成熟的废电拆解行业中，我们观察到两种较为可行的渠道搭建方式：（1）中再资环：依托供销社体系下的全国性回收渠道获得类一手货源，毛利率显著优于同业公司；（2）虎哥环境：互联网模式实现上门到户回收废料，碳账户近200 万个，与产业链下游协同。

空间：政策催化汽车拆解+废电拆解市场空间，“无废城市”万亿市场开启。2022 年我国再生资源回收总值已达到1.3 万亿元但细分众多，此次方案着重强调价值高、增速快的汽车拆解、废电拆解等细分，要求到2027 年报废汽车回收量较2023 年增加一倍、废旧家电回收量较2023 年增长30%，我们测算到2027 年两行业市场空间合计将达到1280 亿元，23-27 年复合增速超20%。此外，1 月17 日财政部宣布2024 年起停征废弃电器电子产品处理基金，此次方案提出改由中央直接支持，提升扶持力度。叠加碳中和目标下全球的减碳需求，海外逐渐开始提出再生资源添加目标，以及今年来原油、铜等资源品价格上涨13-15%，再生资源行业有望进入“需求驱动时代”，开启良性发展周期。

再生资源乘风而起，建议关注：（1）废电拆解：测算2027 年市场空间超380 亿元，政策支持行业整合，渠道优势突出的龙头有望受益，关注大地海洋、中再资环；（2）危废资源化：头部公司金属提纯能力更强，中小产能陆续退出，有望受益于金属涨价，关注高能环境、浙富控股、赛恩斯；（3）再生塑料：欧洲r-PET 市场空间释放，头部公司具备全球渠道，关注英科再生、三联虹普；（4）汽车拆解：政策目标下空间弹性最高的细分，测算2027 年市场空间近900 亿元，5 年复合增速超30%，关注华新环保、华宏科技；（5）锂电回收：高价值细分行业，测算2027 年市场空间超780 亿元，关注天奇股份、光华科技；（6）再生油脂：22 个生物柴油推广应用试点公示，有望打开国内市场空间，关注朗坤环境、卓越新能等；（7）酒糟资源化：关注路德环境等。

风险提示。政策推进低于预期；原生资源优势延续；竞争格局恶化。