投资要点:

2024 年1 月13 日赛恩斯发布关于收购参股子公司暨关联交易的公告，拟使用自有资金18300 万元收购参股子公司福建紫金选矿药剂有限公司（以下简称“紫金药剂”）61%股权，计划签订协议受让紫金矿业集团南方投资有限公司（以下简称“紫金南方”）持有的紫金药剂51%股权以及上杭县众鑫投资部（有限合伙）（以下简称“众鑫投资”）持有的紫金药剂10%股权。本次交易完成后，公司将持有紫金药剂100%股权。

紫金矿业为了摆脱对外国企业进口药剂的依赖，2005 年合资设立紫金药剂。紫金药剂主营业务为选矿药剂、铜萃取剂的研发、生产和销售，主要用于有色行业湿法冶炼提铜，适合处理低品位铜矿石、氧化铜矿和一些复杂的铜矿石。紫金药剂内生增长动能强劲，近三年净利润维持高增长主要是新增非紫金客户带动。2021 年-2023 年实现净利润876 万元、909 万元、2052 万元（2023 年为公司预计），复合增速为53%。2023 年业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。

湿法冶金的提纯效率更高，适合于品位较低的贫矿、尾矿冶炼，随着全球矿产资源的加速开采，存量矿山品位逐渐下降，使得湿法冶金有了更广阔的应用空间。与传统的火法冶金相比，近年来，更加节能、环保、高效的湿法冶金在金属冶炼中的占比逐渐上升。与传统的火法冶金相比，近年来，更加节能、环保、高效的湿法冶金在金属冶炼中的占比逐渐上升。以铜为例，2022 年全球采用湿法冶铜产量已达409 万吨，占铜总产量18.7%，较2020 年（390 万吨，占比16%）有所提升。未来，随着全球节能降碳政策的推动，以及冶金行业对环保要求的进一步提高，湿法冶金有望取代火法冶金，成为冶金方式的主流，从而带动金属萃取剂需求的进一步扩大。

2024 年2 月24 日公司披露2023 年业绩快报。2023 年实现营业收入8.08 亿元，同比增长47.4%，实现归母净利润9324 万元，同比增长40.8%，实现扣非归母净利润7598 万元，同比增长36.3%。

2023 年公司收入结构中综合解决方案收入同比增长85.5%，测算收入为4.54 亿元，产品销售类业务同比增长64.3%，测算收入为1.59　　亿元，则运营服务、其他收入合计为1.95 亿元，较2022 年下滑5.63%。我们预期运营收入持平、其他收入有所下降。运营收入保持持平，可能的原因是较多的综合解决方案有半年到一年的前期测试过程，故体现到运营收入中有一定时间差。收入结构上来看，综合解决方案、药剂收入占比从2022 年的44.6%、17.7%上升到2023年的56.15%、19.7%。综合解决方案、药剂收入的增速高于我们之前的预期，但运营收入低于我们的预期，考虑到综合解决方案项目转换成运营项目的过程中，存在一定时间的试运行周期，我们预期重金属污酸、废水的运营项目收入在2024 年的增速或将超预期。

我们看好公司完成对紫金药剂整体并购后，在业务层面和紫金药剂的铜萃取剂实现较好的协同效应，实现技术、渠道、业务的整合。

此前紫金药剂的业绩以投资收益形式进入报表，完成整体100%股权收购后业绩将并表。由于2024 年1 月30 日股东大会已经通过收购议案，本次交易不构成重大资产重组、交易金额较小，所以将并购对业绩的影响纳入此次盈利预测。我们提升了收入中药剂收入占比、小幅下调了综合解决方案收入占比。我们预计2023-2025 年营业收入为8.1/12/15.2 亿元，归母净利润为0.93/1.74/2.31 亿元，同比增速为41%/87%/33%，对应PE 为36/19/15 倍，PEG<1，维持“买入”评级。

风险提示：1）环保政策、监管放松2）宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓3）应收账款回账较慢4）出现新技术路径替代公司技术路径5）关联交易降低整体公司毛利率6）二级市场流动性风险7）收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。