铜萃取剂成长性和盈利性较好，若成功并购紫金药剂将显著增厚公司利润1 月30 日，公司24 年第二次临时股东大会表决通过关于收购福建紫金选矿药剂有限公司61%股权暨关联交易的议案。紫金药剂主营铜萃取剂，由于铜需求量的稳定增长及湿法冶金的普及带动了铜萃取剂的发展，以及紫金药剂在产品性价比、人员服务等方面的优势有望逐步提升自身市场份额，我们认为紫金药剂若成功并购将显著增厚公司远期利润。我们预计公司23-25年归母净利润0.84/1.55/2.12 亿元，对应23-25 年PE 为34/19/14 倍。可比公司24 年PE 均值为18 倍。考虑公司作为国内A 股首家重金属污染防治上市企业的稀缺性以及有色重金属污染防治的广阔市场，给予公司24 年26 倍PE，对应目标价42.38 元（前值55.42 元），维持“买入”评级。

铜萃取剂用于湿法铜冶炼，具有较好的市场成长前景金属冶炼的主要方式包括火法金属冶炼和湿法金属冶炼。以铜为例，到2020年，全球采用“浸出-萃取-电积”工艺的湿法冶铜产量已达390 万吨，占铜总产量的16%。相较于火法冶金，湿法冶金不需要高温灼烧的反应过程，具有能耗更低、污染更少、操作友好的优点。在节能环保的政策支持以及全球矿石品位逐渐下降以及氧化铜矿成为铜冶炼主要原料的背景下，湿法冶金有望逐渐替代火法冶金，成为冶金工艺的主流。参考康普化学公告，2020年全球铜萃取剂市场空间约为1.6 万吨，预计到2025 年、2030 年，市场空间将增至约2.14 万吨、3.18 万吨,2021-2030 年CAGR 达7.1%。铜萃取剂具有较好的成长前景。

铜萃取剂在铜价中占比较低，盈利能力较好

参考康普化学招股书，其铜萃取剂用量约3-5 千克/吨铜产量，根据紫金药剂披露2023 年成本32.27 元/kg 及毛利率41.73%测算，2023 年公司铜萃取剂售价约为5.54 万元/吨（不含税），结合24 年1 月以来约6.9 万元/吨的铜平均价，铜萃取剂价格在铜价中的占比约0.4%，下游对铜萃取剂价格不敏感，有利于铜萃取剂行业维持较好的毛利率水平。

紫金药剂铜萃取剂全球份额有望逐步提升

2023 年紫金药剂铜萃取剂产量约1924.36 吨，产能为3400 吨，此外公司还有2000 吨选矿药剂、2000 吨磷酸类萃取剂、1000 吨选矿铅产能，以及选矿助剂的技术研发能力。全球铜萃取剂需求主要来源于智利、刚果（金）等海外地区，主要竞争者为巴斯夫、索尔维、康普化学和紫金药剂。国内公司相比海外巨头在服务、产品性价比方面更有优势。随着公司铜萃取剂产能爬坡，规模优势体现，在市场份额及净利率方面有望逐步提升。

风险提示：新技术市场推广不利，应收账款余额较大，子公司拓展不及预期。