公司是半导体专用设备供应商，主要专注晶体生长设备，向半导体材料厂商及其他材料客户提供半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉等定制化的晶体生长设备。

历史财务数据回顾。2019 年时营收规模较小，仅有2295 万元，2020 年实现破亿，随后快速增长，20-22 年分别实现收入1.2/1.9/2.2 亿元。公司半导体级单晶硅炉产品2018 年度实现首台验收，历经产品持续研发生产及优化升级，2020 年3 季度开始规模化验收，因此2020 年起公司营收增长较快。

随着公司实现设备的规模化销售，公司归母净利率也快速提升，20-21 年均在20%以上。

已进入头部半导体硅片与碳化硅衬底企业供应链。公司半导体单晶硅炉的主要客户包括上海新昇、金瑞泓、神工股份，碳化硅单晶炉包括三安光电、东尼电子、浙江晶越，覆盖了国内头部硅片与碳化硅衬底厂商。

半导体硅片晶体生长设备市场：预计到2025 年，8 英寸产品市场空间约为20.02 亿元-54.60 亿元，12 英寸产品市场空间约为33.28 亿元-87.04 亿元。

当前半导体单晶硅炉国产替代率在30%左右，公司12 英寸半导体级单晶硅炉的市场占有率约为9.01%-15.63%，公司在该领域的主要竞争对手包括晶盛机电、连城数控、S-TECH Co.,Ltd.与PVA TePla AG 等。

碳化硅晶体生长设备市场：2021 年，全球碳化硅器件市场空间约17 亿美元。

根据招股书，未来2-5 年，预计国内碳化硅衬底较现有产能可实现约10 倍以上的新增产能增长。按此增量计算，未来一段时间国内碳化硅单晶炉市场空间约为43.20 亿元-105.60 亿元。公司及北方华创为国内技术领先的碳化硅单晶炉主流厂商，预期北方华创市占率超过50%，公司市占率在27-29%。

可比公司：目前国内与晶升股份直接竞争的半导体设备厂商为北方华创，同时我们选择行业内国产替代走在前列的半导体设备公司，主要包括中微公司、盛美上海、华海清科、华峰测控作为各项指标的参考对象。考虑估值，半导体设备板块的估值体系同时考虑PS 和PE 水平，各类半导体公司由于所在赛道国产化率、整体市值、平台化程度等因素，其估值水平各有不同，但综合来看，2022 年平均PS 在21x，2023 年预期的PS 均值在15x。

风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险；净利润为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险