投资要点

我们为什么看好阿特斯？

随着光储平价进程的推进，用电需求及新能源渗透率提升，供给侧竞争加剧阶段国内市场盈利有所下滑，欧美等海外光伏及储能市场仍有望具备较高的需求增速及盈利能力；公司作为股权结构、产能布局、渠道建设等方面高度国际化的光储头部企业，有望充分受益于海外市场的高景气度。

光储行业海外需求有望持续提升

光伏市场，2024Q1-3 美国光伏装机29.8GW，同比增长62.8%，需求增速高于国内；随着政策端督导供给收紧，我们认为组件价格有望随着2025H1 招标起量而有所回弹。储能市场，2024 年1-10 月，美国大型储能新增装机7.75GW，同比增长75%；2025 年在降息及关税预期的推动下，美国储能装机有望进一步高速增长；高新能源占比的刚性需求推动欧洲大型储能需求提升；我们预计2025 年中美欧及新兴市场储能需求共振，全球新增装机有望同比增长约52.2%。

公司国际化业务优势显著

在股权结构上，公司第一大股东为母公司加拿大CSIQ，有望规避各类海外贸易政策限制。在产能布局上，公司在美国、泰国具备在产及在建的N 型电池片及组件产能，美国本土的优质新能源产能较稀缺，且有望获得溢价，公司先手布局有望充分受益。在渠道建设上，据ENF 统计，与其他头部光伏组件企业相比，公司在美国、日本、巴西等地的经销商数量处于领先位置，在欧洲、澳大利亚、印度等重要光伏市场均有较深度布局。

盈利有望高增，给予“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为461.6/531.2/686.1 亿元，同比增速分别为-10.0%/15.1%/29.2%，归母净利润分别为22.9/38.0/56.2 亿元，同比增速分别为-21.1%/66.0%/47.8%，EPS 分别为0.62/1.03/1.52 元/股，3 年CAGR 为24.6%。可比公司2025 年平均PE 为14 倍，鉴于公司北美高价市场前瞻布局，储能业务高速发展打造第二成长曲线，2024Q1-3 盈利能力相对可比公司具备优势，同时参考 FCFF绝对估值结果每股价值 14.40元，维持“买入”评级。

风险提示：海外贸易政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。