欧洲大储：能源转型催生大储需求，看好国内厂商出海机会

欧洲推动能源自主转型，可再生能源建设加速，在新能源并网压力和灵活性需求的双重驱动下，大储装机需求随之增长。欧洲大储盈利模式丰富，且仍在持续完善，独立储能与大型光储项目已具备经济性，随着光储进一步平价、补贴延续及降息，经济性有望提升。我们结合欧盟提出的REPowerEU 的风光装机规划，中性测算2024-2030 年欧洲大储需求空间达270.9GWh。在集成环节，欧洲大储市场对品牌信誉、售后能力上提出了较高要求，我们认为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。在逆变器环节，我们认为构网型储能PCS 有望在欧洲率先实现渗透。我们推荐阳光电源、阿特斯。

灵活性资源需求+经济性+政策支持推动欧洲大储需求高增长

降低能源对外依存度+降低碳排放的诉求下，欧洲大力发展可再生能源，2022 年发布REPowerEU，将2030 年可再生能源的占比目标从40%提高到45%，导致灵活性资源需求大增，带动欧洲大储需求。欧洲大储盈利模式中辅助服务先行，由于频率调节辅助服务市场已逐步饱和，其占比在逐步走低，随着峰谷价差扩大带来储能套利机会，储能参与容量市场，欧洲大储盈利模式正逐步完善。例如，2024 年德国独立储能项目IRR 已达8.69%，德国大型光储LCOE 已达6-11 欧分/KWh，我们认为欧洲部分储能项目已具备经济性，随着光储进一步平价、补贴延续及降息，经济性有望持续提升。

24 年是欧洲大储高增长元年，未来长期空间大

英国电力市场较为成熟，电化学储能收益来源多样，需求最先起量。我们对欧洲近期规划及在建的储能项目进行了统计，合计规模已超过20GWh。英国储能市场规模最大，德国作为新兴市场紧随其后，此外，意大利、比利时、爱沙尼亚等国也积极规划和建设储能项目。短期看，我们认为2024 年是欧洲大储上量大增的元年。长期看，我们结合欧盟提出的REPowerEU 的光伏与风电装机计划，考虑2024-2030 年新增的集中式光伏及风电装机，并扣除用于制氢的装机，定量测算得到在配储30%/3h 条件下，欧洲大储需求空间达270.9GWh。

看好国内储能产业链龙头在欧洲大储市场的发展机会

欧洲大储产业链下游大多为拥有政府资源的本土企业，上游以非本土企业为主。在集成环节，欧洲大储市场对品牌信誉、售后能力上提出了较高要求，横向比较欧洲大储市场系统集成商的几类参与者，我们认为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。从新增订单来看，阳光电源、特斯拉、Nidec、阿特斯位居前列。在逆变器环节，除了部分集成龙头企业自制PCS外，大储PCS 多由第三方提供。欧洲市场对电网兼容性要求高，偏好具备构网技术的逆变器厂商，我们认为构网型储能PCS 有望在欧洲率先实现渗透。我们推荐全球储能龙头阳光电源、在欧洲具备全面项目经验的阿特斯。

风险提示：地缘政治风险、政策落地不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨。