事件描述

事件：公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营收341.8 亿元，同比-12.6%；实现归母净利润19.5 亿元，同比-31.2%。其中，Q3 实现营收122.2 亿元，同比-6.1%，环比-1.1%；实现归母净利润7.2 亿元，同比-22.0%，环比+8.3%。

事件点评

储能业务Q3 量利新高，在手订单充足。2024 年前三季度，公司实现储能产品销售4.4GWh；其中Q3 出货1.8GWh，出货量和单位净利均创单季度历史新高。展望四季度，在全年出货6.5-7GWh 的预期下，Q4 出货量有望环比持续增长。2024 年，公司大储产品主要销往中国市场及海外美国、欧洲（英国）、澳洲等市场。截至2024 年二季度末，公司储能在手订单26 亿美元、项目储备66GWh，订单在加拿大、英国等重要市场享有领先市场份额。

组件业务坚持“利润第一性”原则，海外产能有序推进。2024 年前三季度，公司实现光伏组件出货量22.9GW；其中Q3 组件出货8.4GW，环比+2.4%。

行业整体竞争加剧，盈利能力下滑的背景下，公司坚持利润优先，主动放弃低价等待以确保盈利性。Q3 公司向北美高价市场出货占比持续提升至30%+。海外产能布局方面，公司美国组件厂处于爬产过程中，5GW 电池厂按计划推进，预计2025 年内投产。

股权激励彰显未来经营发展信心。2024 年9 月23 日，公司公告限制性股权激励方案。2024-2026 年，公司的股权激励触发的扣非净利润触发值为22.0/36.4/41.1 亿元，目标值为27.5/45.5/51.4 亿元。激励业绩目标持续稳健增长，显示了公司对自身业务能力和未来业务发展的信心。

投资建议

公司在国内外光储市场齐头并进，但考虑都全球产业链竞争加剧，我们下调公司的盈利预测， 预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.76/1.10/1.37，对应公司11 月13 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为18.9/13.0/10.4，维持“买入-A”评级。

风险提示

海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、产能扩张不及预期、新技术进展不及预期、汇率波动风险等。