投资要点

公告：公司2024Q1-3 营收341.8 亿元，同-12.6%，归母净利润19.5 亿元，同-31.2%，毛利率15%，同0.2pct，归母净利率5.7%，同-1.5pct；其中2024Q3 营收122.2 亿元，同环比-6.1％/-1.1％，归母净利润7.2亿元，同环比-22%/8.3％，毛利率13.5%，同环比-1.8/-0.8pct，归母净利率5.9%，同环比-1.2/0.5pct。

北美占比持续提升、坚持盈利为先 2024Q1-3 组件出货达22.9GW，小幅同增。Q3 出货约8.4GW，同增2%/环增2%；盈利为先，北美出货占比提升至超30%（超2.5GW 贡献主要盈利）。测算Q3 单瓦盈利环比下降；主要系2024H2 东南亚201 双面组件关税豁免取消，盈利略有影响。展望2024Q4 预计组件出货约9-13GW，美国持续出货；预计全年出货32-36GW，保持稳健经营。

储能高速增长，量利双新高。 2024Q1-3 公司储能出货达4.4GWh，Q3 储能交付约1.8GWh，环增20%/同增300%+；美国占比50%+。储能毛利率保持20%+，单位净利创单季新高。预计Q4 储能交付将达2.1-2.6GWh，全年大储出货6.5-7GWh，较2023 年增长约500%+，2025 年有望超预期高增。户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。

经营现金持续流入、重视知识产权。公司2024Q1-3 费用25.8 亿，同10.2%，费用率7.6%，同1.6pct；Q3 费用9.4 亿，同环比-5%/30%，费用率7.7%，同环比0.1/1.8pct；2024Q1-3 经营现金流入24.8 亿，Q3流入10.1 亿元，同环比-80.1%/-56.3%；2024Q3 末存货88 亿元，环比略增。公司重视科技创新和技术研发，截至2024Q3 累计申请专利4,761项，目前维持有效主要专利2,242 项，专利数量行业领先。

盈利预测与投资评级：竞争加剧，下调盈利预测，预计24-26 年利润29/47/61 亿（前值31/47/56），同增1%/61%/29%，对应当前PE 为19/12/9倍；给予25 年15xPE，目标价19 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。