投资要点

事件：公司发布2024 年限制性股权激励（草案），拟授予限制性股票数量6945.50 万股，约占总股本1.88%；首次授予的激励对象共计745 人，主要涉及公司在任的董事、高管、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。

考核目标稳健增长、彰显公司经营信心。股权激励以达到业绩考核目标作为归属条件；测算2024-2026 考核年度扣非净利润目标值为27.5/45.5/51.4 亿元， 同比-5%/65%/13% ； 触发值为扣非净利22/36.4/41.1 亿元，同比-24%/65%/13%。业绩目标稳健增长，彰显公司经营信心。

组件盈利优先稳健经营、美国市场支撑利润。公司2024H1 营收219.6亿元，同比-15.9%，归母净利润12.4 亿元，同比-35.6%。其中2024H1组件销量约14.5GW，利润优先、主动调整出货量；展望2024Q3 我们预计组件出货约9-9.5GW，美国持续出货、保持25-30 美分售价支撑盈利；我们预计全年出货32-36GW，保持稳健经营。

大储出货高增业绩释放、订单量全球开花。2024H1 公司储能销售2.6GWh，美国市场占据多数。截止6/30 拥有储能订单（含长期服务）26 亿美元（环增1 亿美元），加拿大、英国、澳洲、日本等市场订单量上升；订单储备约66GWh（环增10GWh），业务扩展至全球优质储能市场。

下半年及明年储能交付将持续增长，我们预计2024Q3 储能交付将达1.4-1.7GWh，2024 年大储出货我们预计6.5-7GWh，较2023 年增长约500%+，2025 年有望超预期高增。户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。

盈利预测与投资评级：基于减值考虑，我们预计2024-2026 年归母净利润31/47/56 亿元（前值为38/51/64 亿元），同增8%/51%/19%，对应当前PE 为13/9/7 倍；公司是市场少有光储双龙头企业，具有品牌优势；能源转型背景下公司深耕美储市场，大型储能业务出货量和盈利持续增长，公司给予2025 年13xPE，目标价16.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。