公司近况

2024 年9 月23 日，公司公告2024 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量约占公告日公司股本总额1.88%。激励计划首次授予的激励对象共计745 人，约占公司员工总数的3.49%，主要为公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。首次授予限制性股票的授予价格为每股5.56 元，较2024 年9 月20 日收盘价折价50.7%。

评论

考核目标对应2025/2026 年扣非归母净利润同比+65.5%/12.97%。公司层面在2024-2026 年分别对公司的业绩指标进行考核，以公司2021-2023 年扣非归母净利润平均值15.17 亿元为基准，2024 年触发值~目标值为22~27.5 亿元，2025 年为36.4~45.5 亿元，2026 年为41.4~51.4 亿元。

“美国敞口”风险边际下降。此前市场担心东南亚电池双反关税后续落地及美国大选变动对公司对美国业务造成不利影响，目前我们认为这一风险边际下降。主要基于：1）9 月10 日美国大选第二轮辩论中，民主党总统候选人哈里斯表现超出市场预期，我们认为当前市场对光伏“美国敞口”的风险容忍度将提升。同时从实际情况来看，IRA取消或调整需要参众两院2/3 票数通过，流程则需要18-24 个月。2）美国市场电池片供应缺口较大，东南亚四国电池“双反”关税或低于建议税率70-271%预期。根据SEIA，在IRA激励下，截至2024 年中美国光伏组件产能达31.3GW，接近法案落地时的4 倍，若剔除东南亚四国及中国大陆，其电池供应缺口较大。同时结合近期：8 月12 日拜登宣布201 关税中的5GW电池免税配额将提升至12.5GW1；9 月13 日美国政府调整301 关税政策内容2，其中对光伏设备环节的硅片、电池设备进行豁免，我们认为或显示美国对电池限制态度的变化，东南亚低税率国家如泰国电池产能或能以低税率继续出货美国。公司美国组件及电池产能布局领先行业，保障后续对美出货。公司美国5GW组件厂在2023 年底已经正式投产，并于1Q24 开始交付；美国5GW电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计，公司预计2025 年内投产。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测33.3/42.7 亿元，维持跑赢行业评级，维持目标价14 元，较当前股价有28.4%上浮空间，对应2024/2025 年15.5/12.1 倍P/E，当前股价对应2024/2025 年12.1/9.4 倍P/E。

风险

美国贸易政策风险，光伏需求不及预期，光伏供需状况改善不及预期。