投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年阿特斯共向全球销售了14.5GW光伏产品和2.6GWh 储能产品，规模处于全球领先水平。2024 年上半年实现营业收入220 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润12.4 亿元，经营业绩的贡献主要来源于公司的高质量光伏业务以及高速发展的储能业务。

N 型赛道后发优势明显，全球战略性产能优先布局：在行业头部企业中，公司P 型老旧产能的历史包袱最轻，新增电池产能均采用新一代N 型TopCon 技术，满足全球客户对N 型高效组件的需求，提升公司N 型产品的市场份额。报告期末，公司N 型TOPCon 电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，且存量P 型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N 型新老产能的切换。公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN 型新技术光伏组件工厂和5GW 高效N 型电池片项目，是头部光伏企业中的领跑者。其中美国组件工厂在2023 年已经正式投产，并于2024 年一季度开始交付210 尺寸产品；美国电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计2025 年内投产，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。

长期耕耘与积淀，全球化渠道优势明显：报告期内，公司向全球近100 个国家销售了14.5GW 太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲。公司充分利用公司的国际化能力和全球品牌美誉度等优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，实现盈利。过硬的品牌效应使得公司在国际市场屡获殊荣，2017-2023 年连续7 年被彭博新能源财经评选为光伏组件第一梯队供应商，2024 年荣获知名研究机构EUPDResearch 评选美国“顶级光伏品牌”。报告期内，公司海外市场整体表现稳定，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量较上年同期增加110%，环比增加69%，工商业和大规模电站渠道优势较为明显，市占率同比提升111%、37%。

欧洲市场整体表现平稳，遵循利润优先的原则，依然维持在海外出货量前三，户用及工商业渠道实现环比增长50%左右。东南亚市场在报告期内表现不俗，出货量同比增长349%，环比121%，工商业渠道销售规模增加尤为突出，同比上涨637%。

储能业务迎来爆发，第二主业增长曲线确立：报告期内，公司储能业务实现销售2.6GWH，同比增长3309%。报告期内，公司旗下储能子公司e-STORAGE 新签多项大型储能系统合同，例如：向南澳大利亚EpicEnergy 公司持有的“曼纳姆(Mannum)”独立储能项目提供220 兆瓦时(DC，直流)的储能系统解决方案，并计划在2024 年第二季度启动项目建设； 与加拿大新斯科舍电力公司（NovaScotiaPower）签订了合同，将为其在该省的布里奇沃特（Bridgewater）、韦弗利（Waverley）和怀特洛克（WhiteRock）三地交付旗舰级储能项目，这些储能项目的装机总量为150 兆瓦/705 兆瓦时（DC，直流）；与黑石集团旗下AypaPower公司（以下简称“Aypa”）签订合同，将为Aypa 的Bypass 项目提供498 兆瓦时（DC，直流）的独立储能系统；该项目预计将在2025 年第三季度建成。至此，公司将累计为AypaPower 提供总计1.3 吉瓦时的储能系统。

投资建议：公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场。我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为32.62、43.16 及55.16 亿元，对应EPS 分别为0.88、1.17 及1.50 元/股，对应PE 分别为11.8、8.9 及7.0 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险。