事件：2024 年8 月22 日，公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营收219.58 亿元，同比-15.88%；归母净利润12.39 亿元，同比-35.55%；扣非归母净利润12.28 亿元，同比-28.79%。24Q2 单季度实现营业收入123.61亿，同比-13.40%，环比+28.80%；归母净利润6.61 亿元，同比-34.25%，环比+14.13%。

储能业务爆发式增长，24Q2 成为第一大利润来源分部。得益于前期品牌渠道布局及项目储备，公司储能业务于24 年迎来丰收，24Q1 公司大储产品交付量已基本与2023 年全年持平，Q2 大储交付量相比Q1 保持50%以上增长，24H1 共实现出货2.6GWh；预计Q3 交付量在1.4-1.7GWh，24 全年储能出货量上调至6.5-7.0GWh，较2023 年增长500%以上。截至24H1，公司拥有约66GWh 的储能系统订单储备（含长协），已签署合同的在手订单金额26亿美元，长期收入确定性可期。利润方面，公司储能业务24Q1/Q2 分别实现净利润2.7/3.2 亿元，Q2 储能净利润已超越光伏组件净利润，储能业务已成长为公司业务分部第一大利润来源。

光伏利润优先原则兑现收益，高盈利海外市场持续布局。24H1 公司光伏组件出货14.5GW，出货量前三市场分别为中国、北美和欧洲。24Q2 单季度出货约8.2GW，环比Q1 增长30.16%。24Q3 公司组件预期出货9-9.5GW，全年组件预期出货32-36GW。在组件价格长期处于低位的背景下，公司秉持利润优先原则，海外高盈利市场快速扩张，组件业务维持盈利。24Q1/Q2 公司组件业务分布实现净利润2.8/2.2 亿元，减值加回后24Q2 仍能维持单瓦净利7.7 分。海外布局方面，公司美国组件工厂在2023 年已经正式投产，并于2024年一季度开始交付210 尺寸产品；美国电池工厂预计2025 年内投产，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入550.00、677.14、820.93亿元，实现归母净利润32.32、44.91、53.22 亿元，同比增长11.3%、38.9%、18.5%，对应EPS 分别为0.88、1.22、1.44，当前股价对应的PE 倍数为11.3X、8.1X、6.9X，技术储备、一体化建设、成熟的管理决策是公司稳健的底色，组件与大储在高门槛市场的放量有望驱动公司在下行周期仍跑出分化，予以“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等。