投资要点

2023 年水处理技术解决方案项目放缓，中长期业务收入稳步增长，在手订单同增27%至7.36 亿元。2023 年公司营收5.73 亿元（同比-14.63%，下同），归母净利润0.71 亿元（-7.83%），销售毛利率39.14%（+5.03pct），销售净利率12.78%（+1.42pct），经营性现金流净额1.10 亿元（+30.19%），截至2023 年底在手订单7.36 亿元（+27.46%）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：营收3.78 亿元（-24.36%），占总收入66.05%，毛利率41.24%（+6.10pct）。②中长期业务：营收1.94 亿元（+13.74%），占总收入33.85%，其中污废水资源化产品生产与销售营收1.07 亿元（+11.99%），毛利率33.51%（+6.56pct），主要系子公司原平中荷水务收到客户差额水费980 万元；运维技术服务营收0.86 亿元（+15.98%），毛利率36.53%（+0.12pct），主要系项目结算水量增加所致。2）按服务行业： To B 业务收入3.11 亿元，占总收入54.36%；To G 业务收入2.61 亿元，占总收入45.54%。3）按服务领域：污废水资源化收入4.69 亿元，高品质饮用水收入1.03 亿元。

2024Q1 营收同增26%至1.10 亿元，归母净利润同增16%至0.09 亿元。

2024Q1 销售毛利率34.79%（+2.19pct），销售净利率9.51%（+0.17pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：收入0.51 亿元（+9.22%），占总收入45.74%。②中长期业务：营收0.60 亿元（+44.58%），占总收入54.26%，主要系下属运营水厂水处理能力提升同时新水厂投运。2）按服务行业：To B业务收入0.35 亿元，占总收入31.31%；To G 业务收入0.76 亿元，占总收入68.69%。2024Q1 新增水处理技术解决方案均为To G 业务。3）按服务领域：污废水资源化收入0.71 亿元，饮用水深度处理收入0.40 亿元。

截至2024Q1 在手订单同增15.76%至6.88 亿元，B 端订单增长强劲。1）按业务类型分类：水处理技术解决方案/污废水资源化产品/运维技术服务在手订单2.77/2.30/1.80 亿元，分别同比-11.45%/+27.54%/+79.69%；2）按服务行业分类：ToB、ToG 业务在手订单分别为3.42 亿元（+20.98%）、3.46亿元（+11.03%）；3）按业务领域分类：污废水资源化、高品质饮用水在手订单5.82 亿元（+40.25%）、1.05 亿元（-41.10%）。

水资源化专家，发布新水岛&深耕再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品，占地仅为传统水厂的1/6，可实现1 个月内交付，智慧生产，无人值守，全成本低，适用于工业场景，首个项目落地后有望快速渗透。取水&排污约束叠加降本驱动，PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。公司深入挖掘再生水潜力市场，2023 年，锡东工业污水处理项目、宁夏中卫工业园区水循环综合利用项目、唐山市南堡污水处理厂委托运营项目、江苏常州江边五期及污水资源化利用工程等多个资源化标志性项目落地。

盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，新水岛产品加速工业再生水市场释放，考虑G 端订单放缓及B 端订单落地周期等因素，我们将2024-2025年归母净利润从1.54/2.07 亿元调降至0.94/1.25 亿元，预计2026 年归母净利润为1.62 亿元，对应17/13/10 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。