振华风光发布三季报：Q3 实现营收1.82 亿元（yoy-44.52%，qoq-30.64%），归母净利1714.64 万元（yoy-87.76%，qoq-81.26%）。2024 年Q1-Q3 实现营收7.92 亿元（yoy-18.74%），归母净利2.48 亿元（yoy-37.36%），扣非净利2.29 亿元（yoy-39.28%）。虽然24 年公司业绩承压，但考虑到军工行业“十四五”装备建设计划性较强，同时人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。

需求和价格承压，静待下游需求改善

公司前三季度业绩有所下滑，主要系市场整体需求下降，客户去库存行为的影响,同时受税收优惠政策变更及产品降价的因素所致。前三季度公司毛利率为67.34%，较去年同期减少4.12pct。我们认为公司已处于基本面底部区间，随着“十四五”进入最后一年，此前压制的需求有望释放，公司明后年业绩有望实现较快增长。

费用率有所提升，计提信用减值压缩净利润

公司前三季度期间费用率为25.25%，较去年同期提升6.98pct，主要系公司收入下滑但费用支出相对刚性。其中研发费用率较去年同期提升2.57pct，公司持续加强引进优秀研发人才，新增上海研发中心，产品谱系持续完善；前三季度公司计提信用减值损失5993 万元，去年同期为2588 万元，进一步压低了净利润水平。

四季度加快落实全年任务，新产品推出赋能未来增长近期公司围绕全年工作目标任务，全面启动决战四季度的工作，努力打好打赢全年收官“攻坚战”。公司的生产运行部、制造事业部和多个研发部门都做出了相应的措施，全年业绩下滑程度有望改善。此外公司24 年以来推出多款新产品并已通过用户试用，虽然未能形成规模订单，但有望在后续拓展市场份额，巩固客户粘性，提升核心竞争力等方面提供有效支撑，也为行业订单复苏时公司业绩反转奠定了坚实的基础。

盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为4.29/5.89/7.36 亿元（ 前值6.44/8.31/10.25 亿元），下调原因为行业需求较弱，且毛利率下行，此外公司研发投入强度大，费用率较高，对应EPS 为2.15、2.95、3.68 元。可比公司25 年iFind 一致预期为32 倍，给予公司25 年32 倍PE 估值，对应目标价为95.76 元（前值为109.48 元，对应24 年34 倍PE）。

风险提示：新品市场拓展不及预期风险；产品降价导致毛利率下滑风险。