【投资要点】

振华风光核心产品立足信号链及电源管理器两大类别。主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等高精尖领域，为机载、弹载、舰载、箭载、车载等领域的武器装备提供配套。

2023 年营收及利润同比出现大幅增长。2023 年全年营收12.97 亿，同比增长66.54%，2024 年一季度营收3.48 亿，同比增长7.63%。2023年全年归母净利润6.1 亿，同比增长101.51%，2024 年一季度归母净利润1.39 亿，同比增长8.57%。2023 年全年扣非归母净利润5.87 亿，同比增长100.84%，2024 年一季度扣非归母净利润1.34 亿，同比增长4.71%。

2023 年毛利略降但费用率改善明显：2023 年公司毛利率为74.5%，同比变化-2.89pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.61%、18.93%、-3.26%、11.8%，同比变化为-1.86pct、-2.94pct、-3.76pct、+0.49pct。

产品研发在多个市场实现突破。振华风光围绕国企深化改革“两个核心”，提升核心竞争力，全面构建全新产品体系，力争在此前五大门类产品上，向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破；振华风光增大投入，总计推出近百款新品；加强测试平台建设，开拓了3.125Gbps 的高速逻辑电平测试、100ps 时间参数测量能力，完成2Gbit 大容量存储器、高速高精度等产品的测试；振华风光整合系统封装三维多基板堆叠封装技术、2.5D 硅转接板设计技术、chiplet 芯粒异构集成等关键技术，提升用户提供整体解决方案能力。

生产效率得到进一步增强：振华风光完成封测一期全部建设项目，实现产线全面投产，封装种类覆盖SOP、QFN、QFP、BGA 等十余种类型共百余种品种，最终引出端数达2000PIN，最高工作频率实现40GHz，具备高密度、高可靠的单芯片封装，多芯片叠层封装和SiP 系统级封装能力，整体产能和封测技术平台迈向新高；振华风光完成MES 系统（生产执行系统）建设项目验收，生产效率不断提升，合同交期大幅度优化。

品牌和客户优势继续凸显：振华风光年报披露报告期内新增客户 60余家，巩固了客户资源。关注核心客户需求和技术发展变化，通过收集研究和科学论证，全面新增 MCU、存储器、隔离器、 时钟电路、传感器信号调理、射频微波、抗辐照等产品门类，打造整合研发中心的人才优势，研发生态更加高效，市场占有率稳步提高。

【投资建议】

振华风光主要产品包括信号链产品及电源管理器，产品型号达160 余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中，可满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。

振华风光产品作为配套器件应用于多个型号装备中，并亮相于70 周年国庆阅兵的多个方阵。近5 年来，振华风光承担累计上百项纵向项目的研制任务，涵盖各军兵种，参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大工程的相关配套产品研制，为集成电路国产化做出了贡献。

振华风光客户遍布华东、华北、西南、西北等多个区域，涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域，现有客户400 余家，包括中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团、中国电科集团、兵装集团、中船重工集团、中核集团等军工集团的下属单位和科研院所。

先后被各大军工集团及其下属单位认定为“航天产品用电子元器件定点供应单位”、“中国航天元器件合格供应商”、“中航工业集团西安航空计算技术研究所优秀供应商”、“客户A6 金牌供应商”、“中国航天电子技术研究院优秀供应商”，多次受到中国载人航天工程办公室、各大军工集团的下属单位和科研院所的表彰嘉奖。振华风光与各大军工集团及科研院所合作40 余年，建立了良好、稳定的合作关系。

给予“增持”评级，基于公司向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破， 我们预测公司2024/2025/2026 年的营业收入分别至18.2/24.5/31.9 亿元， 预测公司2024/2025/2026 年归母净利润分别至8.59/11.35/14.41 亿元，对应EPS 分别为4.3/5.68/7.21 元，对应PE 分别为16.06/12.16/9.58 倍。

【风险提示】

国防军工需求不及预期风险

行业竞争加剧影响毛利风险