事件

2023 年10 月26 日，公司发布23 年三季报，前三季度实现营收9.8亿，同比+69.5%；归母4.0 亿，同比+74.9%。其中Q3 实现营收3.3亿，同比+87.6%；归母1.4 亿，同比+131.5%，业绩超预期。

点评

国产替代叠加新品投放业绩加速增长，加回减值后实际增速更高。军用模拟IC 国产替代缺口大，公司发挥放大器等核心产品优势，大力推进技术创新和新产品布局， Q3 业绩加速增长。公司出于谨慎性原则前三季度计提信用减值2588 万元，其中Q3 计提1248 万元，后续军品现金回款后有望转回。加回信用减值后公司Q1-Q3 归母同比+86.3%，其中Q3 归母同比+152.1%，实际增速更快。公司在手订单饱满，Q4 高增长有望延续。

产品结构调整及军品降价毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升。

公司23Q1-Q3 毛利率71.5%，同比-6.9pct，其中Q3 毛利率70.9%，同比-1.6pct。军用元器件价格承压，公司新品占比提高，试验成本较高， 毛利率阶段性承压。公司23Q1-Q3 归母净利率40.7%，同比+1.3pct，其中Q3 归母净利率42.7%，同比+8.1pct。公司费用管控持续推进，募集资金用于现金管理，23Q1-Q3 管理和财务费用率分别同比-3.1pct/-4.4pct，其中Q3 同比-5.0pct/-4.2pct。

持续高研发产品品类拓展，中调落地后高增有望延续。公司23Q1-Q3研发费用率11.0%，同比+2.5pct，其中Q3 研发费用率10.1%，同比+1.1pct，研发持续高投入新品类逐步拓展。中期调整落地后新一轮批产订单有望落地，需求恢复叠加品类拓展逻辑兑现，业绩有望持续高增。

产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础。公司Q3 固定资产1.6 亿，较期初+99.9%，封测厂房建成、设备投入使用，募投项目建设推进，产能逐步释放支撑长期成长。

盈利预测、估值与评级

公司为国内军用模拟IC 领先企业，军用模拟IC 赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.9/7.1/10.0 亿元，同比增长61.8%、45.3%、40.3%，对应PE 分别为34.6/23.8/17.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。