79 家核心军工上市公司2023H1 实现归母净利润207.06 亿元，同比+6.79%；23Q2 实现归母净利润124.48 亿元，同比+10.18%。受短期订单波动影响，不同领域的景气表现差异明显。但百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，预计我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期中期调整不改行业长期景气度，后续规划落地后行业有望拐点向上，推荐航空发动机、通信+卫星互联网、导弹、泛集成电路、军机领域部分上市公司。
整体业绩分析：受订单波动影响短期增速放缓。根据中信行业一级分类，军工板块2023H1 实现收入2183.54 亿元，同比+8.19%，排名第7（中信一级行业排名，下同）；2023H1 实现归母净利179.73 亿元，同比+1.48%，排名第18。
板块2023Q2 实现归母净利107.95 亿元，同比+5.78%，排名第14。79 家核心军工企业2023H1 实现营业收入1921.46 亿元，同比+10.90%，排名第6，实现归母净利润207.06 亿元，同比+6.79%，排名第15；23Q2 实现营业收入1158.73亿元，同比增长15.04%，排名第4，实现归母净利124.48亿元，同比增长10.18%，排名第10。对比2022H1 业绩增速较快的行业多为受宏观因素影响前期基数较低的消费者服务、综合金融、计算机等行业，核心军工企业业绩受行业短期订单波动影响增速放缓。
产业链分析：各环节景气度均受冲击，细分领域表现分化。对79 家核心军工企业按产业链上中下游环节划分后，分析如下：1）新材料：2023H1 实现收入210.35亿，同比+10.76%；实现归母净利33.93 亿，同比+4.49%；2）新工艺：2023H1实现收入5.54 亿，同比+57.92%；实现归母净利0.45 亿，同比+1853.98%；3）电子元器件/组件：2023H1 实现收入236.39 亿，同比+10.77%；实现归母净利48.98 亿，同比+1.52%。或受下游需求、库存、订单周期、价格等多因素扰动，板块增速波动性较大，且不同个股间增速分化较明显；4）泛集成电路：2023H1实现收入127.35 亿，同比+9.71%；实现归母净利32.49 亿，同比+0.42%；5）零部件：2023H1 实现收入140.31 亿元，同比+19.66%；实现归母净利21.86亿元，同比+25.47%，其中锻造企业业绩表现亮眼；6）测试：2023H1 实现收入13.31 亿，同比+14.97%；实现归母净利1.80 亿，同比-7.47%；7）分系统：
2023H1 实现收入276.82 亿，同比+5.14%；实现归母净利26.49 亿，同比-3.50%；8）整机：2023H1 实现收入911.40 亿，同比+11.47%；实现归母净利41.06 亿，同比+20.65%。伴随“十四五”期间我国重点型号陆续定型以及新型号装备陆续交付，主机厂业绩有望持续释放。
景气度分析：前瞻指标整体向好，赛道景气分化。23H1 末军工产业链存货同比+11.17%，其中泛集成电路（+32.73%）、新材料（+22.01%）、零部件（+14.87%）、整机（+11.77%）、测试（+9.91%）、新工艺（+7.37%）及分系统（+3.81%）存货同比增加，电子元器件/组件（-6.77%）存货同比下降；或由于订单下发节奏、收入确认节奏、价格等多方面影响，不同赛道间存货增速分化。23H1 末产业链预付款项同比-20.00%；合同负债同比-31.57%，或由于2022 年供应链节奏及2023 年订单节奏扰动，23H1 预付款项和合同负债在前期高基数基础上下滑，且赛道间分化明显，产业链各环节预付款项均迎同比下降，仅新工艺（+72.61%）、泛集成电路（+38.91%）及测试（+6.99%）合同负债同比提升。
关联交易角度，产业链各环节关联销售提速，中上游企业关联销售保持高增长。
其中上游配套企业预计2023 年关联销售/提供劳务规模同比+47.1%，分系统企业预计2023 年关联销售/提供劳务规模同比+27.1%，表明产业链中下游需求旺盛。作为产业链终端下游，主机厂关联销售及关联采购规模预测对产业链整体需求具有较大指引意义，主机厂预计2023 年关联采购/接受劳务规模同比 +111.5%，关联销售/提供劳务规模同比+111.7%，预示军工产业链整体需求旺盛。
风险因素：宏观经济增速下行风险；军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期等。
投资策略：受短期订单波动影响，军工行业不同领域的景气表现差异明显。但百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，预计我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期中期调整不改行业长期景气度，后续规划落地后行业有望拐点向上。推荐：
（1）航空发动机：长坡厚雪赛道，推荐航材股份、中航重机、图南股份、航发控制、航发动力；
（2）通信+卫星互联网：迭代升级叠加主题催化，推荐七一二、上海瀚讯、铖昌科技，关注海格通信、复旦微电；
（3）导弹：消耗+储备带动，推荐菲利华、航天电器、国博电子、新雷能，建议关注长盈通；
（4）泛集成电路：需求扩容+国产替代，推荐振华风光、紫光国微、振华科技、中航光电，建议关注臻镭科技；
（5）军机：推荐中航沈飞、中航高科。
