华曙高科：工业级3D 打印领航企业

公司专注于工业级增材制造，具备3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力，销售规模位居全球前列。创始人许小曙是科学家+粉末床3D 打印技术领军人物+企业家，拥有超过20 年的增材制造经验。受益于行业快速增长，公司2019-2022营收从1.55 亿增至4.57 亿，CAGR≈43.4%。

增材设备：金属+高分子双轮驱动

3D 打印产品具有成本低、质量轻、精细化程度高等特点，广泛应用于工业制造领域。华经产业研究院预计，2025/2030 年增材制造收入规模将达到298/853 亿美元，2021-25 年CAGR≈18.24%。国内3D 打印技术与国外仍有较大差距，行业整体处于成长期，中国已经成为全球仅次于美国的第二大市场；亿渡数据预计2026 年国内3D 打印行业市场规模为1101.9 亿元，2021-26 年CAGR≈26.79%。

增材材料：非金属材料为主，高分子材料方兴未艾2021 年全球增材制造材料销售额占比最大的是聚合物粉材，占比34.7%；根据Reports and Data 报告，2022 年全球增材制造材料市场规模已达到30 亿美元，预计2032 年全球市场规模将达到240 亿美元，期间CAGR≈23%。目前我国材料使用非金属仍占主要部分，与金属材料大致形成6：4 的格局；前瞻产业研究院预计2028年中国3D 打印材料行业规模或将突破300 亿元。

增材设备扩大市场份额，高分子材料+增材产品打开第二成长曲线1） 金属3D 打印设备和高分子打印设备关键技术指标均达到国际先进水平：实现SLM 设备（选区激光熔融）和SLS 设备（选区激光烧结）产业化量产销售，并自主开发了增材制造设备数据处理系统、工业软件和控制系统的全套软件源代码。

2） Flight 技术、CAMS 解决方案、多激光高精高效协同控制技术等新技术持续赋能设备端，开源软件满足用户多样化需求；同时公司可提供设备零部件完全国产化替代方案，拥有完全自主知识产权的具有开放性特征的全套3D 打印工业软件系统，实现自主安全可控。

3） 机器人+运动产品等创新业务打开成长曲线；公司海外区域和渠道销售网络已覆盖全球30 多个主要国家和地区，实现全球协同响应服务，国际产业化客户数量有望不断增加。

盈利预测：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.69/2.58/3.91 亿元，对应P/E 分别为88/58/38 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；技术路线替代的风险；国内产品制造体系的供应链风险；原材料波动风险；短期股价波动风险；市场竞争风险；贸易摩擦风险