核心观点：

秉持技术创新驱动型蓝海战略，“材料+设备+电池”实现平台型发展。

公司成立于2009 年，核心团队以解决光伏制造工艺难点为出发点进行原创开发，已成功推出多款光伏湿制程辅助品和设备产品并占据龙头地位，并首创以边皮料为原材料的半片电池；23 年6 月于科创板上市。

材料：N 型技术提高用量及性能要求，湿制品绝对龙头地位稳固。N型技术迭代提升湿制品单位用量及产品性能要求，预计23-25 年全球光伏湿制品市场规模20.8/21.3/25 亿元。公司凭借产品性能优势定制化开发增强客户粘性，根据招股书，21 年多品类湿制品市占率超50%。

设备：针对工艺难点开发错位竞争形成龙头，迎接N 型技术创新契机。

公司此前围绕电池工艺痛点推出专用设备并位居龙头地位，根据招股书，公司21 年体缺陷钝化和链式退火设备市占率为64.21%/80.52%；储备新品迎接N 型需求：（1）TOPCon：LP 双插（解决绕度）、掩膜式增强BSE（提效0.15%-0.2%）、双面POLY、叠栅组件（降银、减少遮光70%-80%）等。（2）BC：掩膜设备材料（在HPBC 龙头取得领先份额）；（3）HJT：链式吸杂设备（23H1 新增订单超7000 万元）。

电池：主打边皮料路线半片电池，扩产TOPCon 反哺设备材料加速迭代。公司半片电池可（1）解决边皮料利用问题：随着N 型拉晶要求提升，边皮料冗余下成本有望优化；（2）避免组件切割损耗：当电池效率超25%时，切割损失可能达0.3%-0.6%。（3）作为实验线进行设备及材料开发：2GW PERC 半片电池量产效率达23.35%，新增4GW 切片及TOPCon 电池于24 年投产，将应用正在开发的设备和材料技术。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利2.1/3.2/4 亿元，考虑公司为湿制品和设备细分龙头，光伏电池放量打开盈利空间，给予24 年30 倍PE，合理价值24.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。光伏装机不及预期，原材料价格大幅波动，技术竞争加剧。