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近日，公司发布2024 年半年度报告。公司2024 年上半年营业收入为4.20 亿元（同比+11.17%），研发费用为4.21 亿元（同比+16.67%），销售费用为1.57 亿元（同比-17.81%），管理费用为0.85 亿元（同比+2.15%），归母净利润-2.62 亿元，扣非归母净利润为-2.53 亿元。截止2024 年6 月30 日，公司现金和其它金融资产为79.9 亿元。

观点：

2024Q2 奥布替尼销售收入实现同比49%的大幅增长。2024 年上半年公司营收4.20 亿元，同比增长11.17%，产品销售收入4.18 亿元，同比增长29.97%。奥布替尼2024H1 收入4.17 亿元，同比增长30%，其中第二季度同比增长48.8%，主要由于奥布替尼是国内唯一获批MZL 的BTK 抑制剂，2023 年该产品三项适应症全部纳入医保，助力24H1 实现快速放量。同时，公司持续提升商业化团队能力，并不断提速执行力。2024H1 研发费用为4.21 亿元，同比增加16.67%，主要由于搭建差异化研发平台和推进更多临床3 期项目。2024H1 销售费用为1.57 亿元，同比减少17.81%，主要由于公司提升商业运营效率，提高销售费用使用效率，同时减少了股权激励。公司归母净利润-2.62 亿元，扣非归母净利润为-2.53 亿元，亏损分别同期收窄了1.6/1.9 亿元。

截止2024 年6 月30 日，公司现金和其它金融资产为79.9 亿元。

公司血液瘤和自免管线取得显著的临床进展。截止目前，血液瘤领域，1）奥布替尼用于1L CLL/SLL 的NDA 已获CDE 受理，联合ICP-248（BCL-2）用于1L CLL/SLL 的2 期阶段完成患者入组，海外r/r MCL 适应症正讨论向美国FDA 提交NDA；2）坦昔妥单抗（CD19）针对r/r DLBCL 的上市申请已获受理并纳入优先审评。自免领域，1）奥布替尼用于ITP 的3 期临床和SLE 2b 期临床高效推进；2）ICP-332(TYK2 JH1) 国内已启动特应性皮炎3 期临床，海外启动美国1 期临床；3）ICP-488 (TYK2 JH2) 用于银屑病的2 期临床完成患者入组。

实体瘤领域，ICP-723（NTRK）进入Pre-NDA 阶段，ICP-189（SHP2）联合第三代EGFR 抑制剂首例患者入组。

2024 年公司核心管线催化剂丰富。1）奥布替尼（BTK）用于血液瘤：国内销售放量，海外计划向FDA 递交2L MCL NDA；2）奥布替尼用于自免：2024 年或25Q1 完成ITP 3 期临床患者招募，24 年完成SLE Ph2b 临床患者招募并进行中期分析；3）ICP-248（BCL-2）：AML 提交IND，2024 年进入临床试验阶段；4）ICP-332（TYK2 JH1）：

2024H2 启动中国白癜风的2/3 期临床；5）ICP-488（TYK2 JH2）：2024年底前，银屑病2 期数据读出；6）ICP-723（Pan-TRK）：2025Q1 递交NDA。7）ICP-189（SHP2）：联合EGFR 抑制剂治疗非小细胞肺癌2024年取得PoC。

投资建议：

我们预测公司2024/25/26 年营业收入为9.60/13.76/18.77 亿元人民币，归母净利润为-6.79/-4.54/-1.03 亿元人民币。假定WACC 为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF 法和NPV 法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为302.23 亿元人民币，对应股价为17.13元（从16.10 元人民币上调）。维持“买入”评级。

风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。