行业近况

2023 年12 月13 日，国家医保局召开新闻发布会，介绍2023 年国家医保药品目录调整相关情况1。

评论

医保谈判政策延续温和趋势。根据国家医保局官网，本次调整共有126 个药品新增进入国家医保目录，143 个目录外药品参与谈判或竞价，121 个药品谈判或竞价成功；本次谈判延续近年温和趋势，谈判成功率与价格降幅与2022 年基本相当，谈判总体成功率84.6%，价格平均降幅61.6%。

国家医保局预计新版医保目录将于2024 年1 月1 日落地实施，我们建议关注相关品种，特别是首次纳入品种/适应症的后续放量情况。

政策持续向创新成果倾斜，大部分续约新药以原价或小幅降价续约。根据国家医保局官网，本次共有25 个创新药物参与谈判，谈判成功率92%，高于整体谈判成功率，已披露药品降幅区间符合市场预期。特别值得关注的是，本次谈判共100 个创新药续约，其中约70%药品以原价续约，31个药品因销售额超出预期降价，但平均降幅仅6.7%，100 个续约药品中，18 个药品新增适应症，仅一款产品触发降价机制。

支付端政策方向明确，关注多元支付体系的探索建设。近来年国内医药支付端政策逐渐明晰，国家医保在保基本的基础上对创新成果的倾斜导向明确，特别是简易续约等规则的完善，为新药定价及续约降幅给出了清晰且可控的框架，有效稳定了行业与市场对药品中长期价格的预期。同时，我们也观察到上海等地方政府正在进一步探索商业保险等更多元的保险支付手段，我们认为这将有助于挖掘不同人群的支付意愿，转化为药品市场的支付能力，长期看均有利于医药创新生态的构建与发展，我们建议关注中长期国内医药支付体系的探索与演变。

估值与建议

建议关注新产品/新适应症纳入医保的药企，如再鼎医药、恒瑞医药、荣昌生物、和黄医药、百济神州、信达生物、恩华药业、九典制药（未覆盖）、诺诚健华、泽璟制药、盟科药业、绿叶制药（未覆盖）、石药集团、中国生物制药、康哲药业、欧康维视生物等。此外，考虑医疗行业整顿影响，我们下调康哲药业2023/24 年经调整净利润预测9%/9%至31.11/32.54 亿元，当前股价对应2023/24 年10.1/9.7 倍市盈率。基于对公司创新管线的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价18 港元，对应2023/24 年市盈率12/11 倍，较当前股价有27%上行空间。

风险

药品研发失败；政策对于价格及量的影响超预期。