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公司发布2023年 中报。2023H1 公司实现营收55.64 亿元，同比增长3.77%，实现归母净利润10.25 亿元，同比增长1.07%。对此点评如下：

营收增速放缓，或与订单收入确认节奏有关。公司上半年营收增速相比一季度有所放缓，分产品看，上半年隧道掘进机产品实现营业收入27.52亿元，同比下降0.53%；轨道交通设备业务实现营业收入13.27 亿元，同比增长1.51%；特种专业装备产品实现营业收入14.50 亿元，同比增长14.26%。公司22 年新签订单159.46 亿，同比增长16.24%，大型设备订单一般需要一年左右的收入确认周期，当年订单增速对下一年营收增速有一定的指引作用。公司上半年末应收账款达到83.33 亿元，相比22 年末大幅增长10.36 亿元，我们认为公司上半年营收增速较低或与下游客户验收节奏缓慢有关，从全年维度来看公司营收增速有望达到较高水平。

毛利率略有下降，期间费用管控良好。公司23H1 毛利率为32.08%，同比下降1.67pct，主要系公司营收占比较高的掘进机设备毛利率同比下降4.02pct。公司23H1 销售/管理/研发费用率分别为3.25%/2.61%/7.97%，同比分别下降0.21pct/0.37pct/0.27pct，抵消了部分毛利率下行的影响。

公司盈利能力相对稳定，远期来看，随着公司营收的增长，期间费用率仍有下降空间，净利润有望呈现缓慢上行趋势。

大力发展海外业务，拓宽成长空间。公司进一步优化海外经营、渠道布局，23H1 中标意大利高铁、泰国天然气管道、几内亚力拓西芒杜铁路、沙特阿拉伯隧道项目、几内亚马瑞巴亚港至西芒杜矿区铁路等海外项目。

公司境外签合同/中标额由2021 年1-6 月的3.99 亿元上升至2023 年1-6月的12.15 亿元，近两年的复合增长率达74.50%。公司海外营收占比已从2021 年的1.59%增长到2022 年的9.14%，2023 年上半年新签订单中海外占比达到13.29%。2022 年公司位列全球隧道工程装备制造商5 强第1 位，在掘进机设备领域，公司核心技术基本依靠自主研发，具备极强的国际竞争力。

盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.04、26.59 和31.66亿元，对应PE 值分别为11、9 和8 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；盈利预测和估值模型失效