核心观点
2023 年上半年公司营业收入实现快速增长，同时目前在手订单达6.97 亿元，有望支撑公司业绩持续增长；盈利水平短期承压，主要系低毛利率的智能系统与仪器占比阶段性提升明显，预计后续在高附加值新品持续放量、自研零部件降本等影响下，盈利能力有望回暖。公司加速向非煤领域拓展，同时海外订单已实现突破，在股权激励引导下，公司营收有望保持较快增长。
事件
公司发布2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入2.48 亿元，同比增长37.31%，实现归母净利润3024.68 万元，同比下降44.58%，实现扣非归母净利润2628.56 万元，同比下降28.68%；单季度Q2 实现营业收入1.59 亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润2522.49 万元，同比下降50.74%。
简评
营业收入实现快速增长，盈利水平短期承压
营收端，上半年公司通过加大业务拓展力度、优化项目现场交付流程，实现营业收入同比增长37.31%。分产品来看，智能装备、智能系统与仪器、其他业务分别实现营业收入1.29 亿元、1.00 亿元、0.19 亿元，分别同比增长7.09%、114.35%、39.58%，由于煤炭干选机的交付和确认收入一般集中于下半年，因此智能装备增速相对较慢，而智能系统与仪器订单的季节效应并不明显，交付存在一定的波动。分行业来看，煤炭行业实现营收2.35 亿元，同比提升30.26%，占比为94.89%；非煤行业实现营收1253.17万元，同比增长694%，非煤矿业领域拓展明显，占比提升至5.06%。
利润端，上半年公司实现毛利率45.18%，同比下降10.78pct，实现净利率12.21%，同比下降18.04pct；Q2 单季度实现毛利率45.24%，同比下降9.23pct，实现净利率15.80%，同比下降22.23pct。盈利能力短期承压原因在于：①智能系统与仪器收入金额及占比大幅增加，该业务毛利率明显低于公司平均水平；②计入非经常损益的政府补助金同比减少1616.93 万元；③传统产品TDS 由于市场竞争原因售价有所下滑。展望来看，短期公司传统产品的价格策略会根据竞争而有所下调，但在新品不断推出下，高溢价新品有望支撑公司盈利能力回暖，其次公司加大核心部件自研力度，上半年TGS 系统通过核心部件自研使得综合成本降低15%，因此后续公司盈利能力有望回升。
订单端，截至上半年底，公司在手订单（含税）金额为6.97 亿元，其中智能装备类业务在手订单4.43 亿元，智能系统与仪器类业务在手订单1.60 亿元，其他类业务在手订单0.94 亿元，充足在手订单将为全年以及明年业绩提供支撑。
矿业装备应用领域持续拓展，海外市场加速布局新领域：公司不断拓展非煤领域应用场景，截至上半年底，除煤炭外可选矿种已达16 种，包括有色金属矿、黑色金属矿以及非金属矿，其中非金属矿中的油页岩取得重大突破，公司基于XRT 原有系统，利用油页岩精矿和尾矿对声波穿透的差异性，引入声波识别系统，已成功实现油页岩的分选，目前该技术已完成半工业试验，正积极推进工业应用。展望来看，公司有望逐步从煤炭行业向非煤矿业拓展。新市场：上半年公司重点开发印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯、蒙古、南非、中亚等地区的煤炭及矿业分选及智能化领域的市场，通过参加国际市场展会、重点客户和合作方的拜访、开发中介代理渠道等方式成功取得智能装备业务在海外市场（蒙古）的订单，实现了海外业务的突破。展望来看，下半年公司将进一步加强海外市场团队建设，海外订单规模仍有较大提升空间。
股权激励计划绑定核心员工，高解锁目标彰显发展信心8 月23 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过80 名激励对象授予232.2 万股限制性股票，其中公司核心技术人员以及其他董事会认为需要激励的技术（业务）骨干合计共76 人，占激励对象的绝大多数，此举有助于公司绑定核心技术人员、业务人员利益。从解锁条件来看，公司设定业绩考核解锁触发值以及目标值，考核指标大于等于触发值即可解锁80%，大于等于目标值可解锁100%，具体考核目标为：①触发值：2023 年-2025 年营业收入分别较2022 年增长32.85%、53.70%、92.12%；②目标值：2023 年-2025 年营业收入分别较2022 年增长47.16%、75.77%、120.73%。公司较高解锁目标反映了对于长期发展的信心，也有助于激发员工积极性，驱动公司业绩实现增长。
投资建议：目前公司在手订单充足，多类新品研发成功，其中部分已形成订单，尽管短期盈利能力承压，但在高附加值产品占比不断提升下，公司有望保持较高的盈利能力。预计2023-2025 年公司将实现营业收入6.89 亿元、9.54 亿元、13.03 亿元，同比分别增长40.89%、38.43%、36.52%；归母净利润为1.50 亿元、1.85 亿元、2.40亿元，同比分别增长20.33%、23.40%、29.55%，对应PE 分别为18.04x、14.62x、11.29x，维持“买入”评级。
